- Рынки будут одержимы выбором президента Дональда Трампа относительно того, кто возглавит Федеральную резервную систему и даст ли это ему контроль над процентными ставками.
- Федеральная резервная система сталкивается с проблемами, включая независимость, процентные ставки и баланс в размере 6,6 триллионов долларов, который, как ожидается, центральный банк будет поддерживать, продолжая покупать государственные ценные бумаги.
- ФРС также сталкивается с проблемами в таких областях, как банковский надзор, стейблкоины и основы денежно-кредитной политики, которые нуждаются в реформе, чтобы сделать денежно-кредитную политику более эффективной.
В ближайшие месяцы рынки, несомненно, будут одержимы выбор президенту Дональду Трампу о том, кто должен возглавить Федеральную резервную систему и даст ли это ему тот контроль над процентными ставками, который он хочет. Однако это не единственная проблема, с которой самый могущественный центральный банк мира столкнется в 2026 году.
Я вижу шесть больших.
Независимость
Рынки имеют право беспокоиться. Если президенту Трампу удастся подорвать веру в приверженность Федеральной резервной системы контролю над инфляцией, последствия могут быть катастрофическими. Однако даже если следующий председатель Федеральной резервной системы захочет еще больше снизить процентные ставки в соответствии с предпочтениями Трампа, этот результат далеко не гарантирован. Председатель также должен убедить Федеральный комитет по открытому рынку, который определяет политику, и рискует потерять доверие, если он потерпит неудачу. Поддержание доверия FOMC, сотрудников ФРС, инвесторов и президента одновременно будет сложной задачей.
Неурегулированное дело главы Федеральной резервной системы Лизы Кук, которую Трамп пытался уволить, по-прежнему стоит на повестке дня. Если бы Верховный суд фактически расширил полномочия президента по отстранению от должности должностных лиц Федеральной резервной системы, включая членов FOMC, это значительно увеличило бы его способность влиять на решения в области денежно-кредитной политики — и потенциально устранило бы комитет.
Процентные ставки
Если оставить в стороне политику, у ФРС есть достаточно причин оставаться стабильныйа кредитно-денежная политика теперь оценивается председателем Джеромом Пауэллом как «в пределах правдоподобных оценок нейтрального» после трех снижений процентных ставок на 25 базисных пунктов в прошлом году. Должно быть меньше противоречий между целями поддержания стабильного рынка труда и достижением целевого показателя инфляции в 2%. Потребуется много времени, чтобы накопить достаточно доказательств для обоснования дальнейших корректировок процентных ставок.
Динамика роста экономики кажется устойчивой: инвестиции в искусственный интеллект, снижение налогов и гораздо более легкие финансовые условия создают благоприятные факторы. Инфляционный эффект тарифов должен утихнуть к середине года – и он должен быть меньше, чем ожидалось, благодаря различным льготам и пересмотру условий. Жилищная инфляция также замедлилась, отчасти потому, что антииммиграционные меры администрации Трампа способствовали коллапсу формирования домохозяйств.
Баланс Федеральной резервной системы составляет $6,6 трлн.
Ожидается, что центральный банк продолжит покупать государственные ценные бумаги, поддерживая достаточно большой портфель, чтобы гарантировать наличие у банков достаточных резервов денежных средств и бесперебойное функционирование рынков краткосрочного кредитования. Однако некоторые кандидаты на пост председателя Федеральной резервной системы настаивают на резком сокращении баланса. Если бы такая попытка была предпринята, это усложнило бы проведение денежно-кредитной политики, увеличивая как волатильность процентных ставок, так и риск заражения банковской системы.
Банковский надзор
Региональный банковский кризис 2023 года выявил серьезные недостатки в надзорном процессе и культуре. Вице-председатель Мишель Боуман настаивает на том, чтобы сосредоточить внимание на вопросах, важных для банковской безопасности и устойчивости, а также на рационализации чрезмерно сложных и дублирующих правил. Цели разумны, но как они будут реализованы на практике, пока неизвестно. Ослабление само по себе может подвергнуть налогоплательщиков и экономику в целом неоправданному риску.
Стейблкоины
Губернатор Кристофер Уоллер предложил, чтобы Федеральная резервная система предлагала «жесткие счета» финтех-компаниям, которым были предоставлены ограниченные банковские уставы, что позволяет, например, эмитентам стейблкоинов размещать свои резервы в центральном банке.
Однако, в отличие от традиционных счетов Федеральной резервной системы, они не будут выплачивать проценты и не будут предлагать ежедневные овердрафты или доступ к кредитам из дисконтного окна Федеральной резервной системы, что ограничивает их полезность, особенно во времена стресса. То, как будет решен этот вопрос, поможет определить будущее платежной системы США.
Основы денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы
Коммуникации центральных банков нуждаются в реформировании.
Например, в ежеквартальном обзоре экономических прогнозов делается упор на модальный прогноз и замалчивается то, что вызывает разногласия по поводу подходящего пути изменения процентных ставок — различия в экономических перспективах или в том, как должна реагировать денежно-кредитная политика.
Лучшим подходом была бы публикация прогноза персонала, сопровождаемого альтернативными сценариями, аналогично тому, что делает Европейский центральный банк. Это помогло бы участникам рынка понять, как отреагирует Федеральная резервная система, если экономика отклонится от базового прогноза, тем самым сделав денежно-кредитную политику более эффективной. И, несмотря на предположение председателя Пауэлла в мае прошлого года о том, что могут произойти изменения, до сих пор ничего не произошло.
Проблемы, стоящие перед Федеральной резервной системой, являются как глубокими (в случае денежно-кредитной политики), так и широкими, охватывающими такие области, как надзор и платежи. Будет интересно посмотреть, какими незавершенными делами займется новый председатель.
Билл Дадли — обозреватель Bloomberg Opinion. Бывший президент Федеральной резервной системы Нью-Йорка, он является неисполнительным директором UBS и членом консультативного совета Coinbase Global.