- Частные кредитные инвесторы еще не оценили реальный риск, связанный с использованием ИИ в долгах по программному обеспечению.
- Неправильная классификация компаний затрудняет понимание рисков портфеля.
- Высокая задолженность и необходимость рефинансирования в 2028 году повышают риск потерь.
Страхи вокруг искусственный интеллект потрясли рынки акций и облигаций, но инвесторы в кредиты и частные кредиты все еще догоняют их. Часть проблемы заключается в том, чтобы определить, какие сегменты долгового рынка подвержены риску технологических потрясений, а какие нет.
Поскольку управляющие фондами используют разные отраслевые категории, некоторые компании, которые фактически продают программное обеспечение, в конечном итоге классифицируются как розничные торговцы или производители продуктов питания, сообщает Bloomberg News.
Уязвимость ИИ в секторе программного обеспечения по-прежнему трудно оценить
Различные бизнес-модели в индустрии программного обеспечения, независимо от их названия, будут более или менее уязвимы для ИИ. Инвесторы в кредитных фондах, структурам CLO, BDC и частным кредитным фондам предстоит поработать, чтобы по-настоящему понять, чем они владеют.
Только тогда они смогут оценить, какие кредиты им предоставляются. риск банкротствапроблемы с рефинансированием или другие ситуации, которые могут привести к убыткам.
Bloomberg News обнаружил, что в относительно прозрачном мире BDC по меньшей мере 250 кредитов компаниям-разработчикам программного обеспечения на сумму более 9 миллиардов долларов были классифицированы как другие виды бизнеса.
Компания-разработчик программного обеспечения для ценообразования Pricefx была классифицирована как «бизнес-услуги», а Restaurant365, продающая программное обеспечение для ресторанов, была классифицирована как «продукты питания».
Такие неточности не делают бизнес более уязвимым для ИИ, но они определенно не помогают инвесторам.
Компании-разработчики программного обеспечения доминируют в портфелях прямых инвестиций
Программное обеспечение является крупнейшим сектором среди компаний, поддерживаемых частными инвестициями. В среднем сегменте структур CLO программное обеспечение составляет 19% портфелей по данным S&P Global Ratings.
KBRA, еще одно рейтинговое агентство, использует свою собственную базу данных CLO, BDC и облигаций, обеспеченных доходом, и обнаруживает, что 22% долга по стоимости приходится на компании-разработчики программного обеспечения.
Менеджеры прямых инвестиций и частных кредитов пытаются успокоить опасения. KKR и Apollo заявили в своих документах, что в последние годы они уже сократили продажи программного обеспечения.
Ares Management отметила, что доля сектора в ее портфеле значительно ниже среднего показателя по отрасли.
Банкиры и менеджеры также отмечают низкое соотношение кредита к стоимости.
Марк Липшульц, со-генеральный директор Blue Owl Capital, сообщил акционерам, что в среднем кредиты компаниям-разработчикам программного обеспечения выдавались по цене около 30% стоимости предприятия.
Даже после распродажи акций публичных компаний по разработке программного обеспечения эти компании по-прежнему стоят больше, чем два года назад, что, по его словам, справедливо и в отношении частных компаний.
«Если бизнес программного обеспечения со временем изменится, это принесет пользу или вред акционерам», — сказал он. «Но мы в состоянии вернуть капитал и обеспечить высокую прибыль».
Чтобы они понесли серьезные убытки, необходимо уничтожить более 70% стоимости этих компаний, добавил он, а это означает, что акционеры будут полностью уничтожены.
Высокая задолженность ставит под сомнение устойчивость сектора
Этот аргумент верен до определенного момента, но есть проблемы. Оценка кредитов по стоимости предприятия представляет собой риск, особенно если сделки совершаются по пиковым ценам.
Лучшим ориентиром является долг, кратный EBITDA. Показатели там не очень хорошие. По данным S&P, компании-разработчики программного обеспечения имеют самый высокий уровень кредитного плеча среди среднестатистических заемщиков. У них также самые низкие коэффициенты покрытия процентов, хотя показатели немного улучшились.
Программное обеспечение имеет самое слабое покрытие процентов в сегменте среднего долга | Медианные коэффициенты покрытия денежными средствами для самого слабого, самого сильного и всех секторов по годам
Подсектор фирм-разработчиков программного обеспечения имеет еще большую задолженность, поскольку это более молодые компании, которые больше инвестируют в маркетинг и продажи. Они брали кредиты под сумму регулярного дохода, а не под EBITDA, с идеей, что при необходимости они смогут сократить расходы.
Это более рискованная стратегия, но их кредитоспособность также улучшается.
Однако прошлое не гарантирует будущего. По данным UBS, около пятой части компаний, подверженных риску ИИ, потребуется рефинансирование в 2028 году. Недавний вывод средств из фондов BDC указывает на то, что новое финансирование может стать более трудным.
Если бизнес окажется под давлением, новый долг станет более дорогим, что может снизить стоимость капитала и отбить охоту у владельцев инвестировать больше.
Это увеличивает риск банкротств в сфере частного кредитования и займов с использованием заемных средств. Однако некоторые считают, что распродажа преувеличена, и Carlyle, BlackRock и другие уже покупают долги по программному обеспечению по более низким ценам.
Еще один риск крупных заемщиков со многими кредиторами – это конфликт между самими кредиторами, но в среднем сегменте он менее вероятен.
Потенциальные системные последствия резкого увеличения потерь
Потери не останутся ограниченными этим уголком рынка. При общей сумме долга в 3,5 триллиона долларов рынки кредитов с использованием заемных средств и частного кредита достаточно велики, чтобы создать системный риск. По оценкам UBS, в худшем случае убытки могут достичь 275 миллиардов долларов.
Если убытки будут расти слишком быстро, это может привести к более широкому кредитному кризису.
«В экстремальном сценарии последствия для всех компаний, ищущих финансирование, включая гипермасштабирующие компании и фирмы, занимающиеся искусственным интеллектом, могут быть значительными и подорвать инвестиции и сам бум искусственного интеллекта», — пишут стратеги UBS.
Мы, возможно, движемся к «сингулярности» долгового рынка, где распродажа, подогреваемая опасениями в отношении ИИ, содержит в себе семена взрыва собственного пузыря ИИ.
Для инвесторов выбор состоит в том, чтобы бежать от риска, как многие делают на фондовых рынках, или копаться в реальных слабостях своих долговых портфелей.
—
Пол Дж. Дэвис является обозревателем Bloomberg Opinion, ранее работал финансовым репортером и редактором в Financial Times и The Wall Street Journal, где освещал банковское дело, рынки и корпоративные финансы.