- Страны с рейтингом АА опережают страны с развитым рынком.
- Макроэкономические показатели поворачиваются в пользу развивающихся рынков: снижение инфляции, повышение реальных процентных ставок и профицит счета текущих операций.
- Ухудшение бюджетной ситуации в странах «Большой семерки», особенно в США, ускоряет конвергенцию рисков и поиск диверсификации.
Глобальные инвесторы в облигации все чаще рассматривают отдельные развивающиеся рынки как более безопасные, чем многие гораздо более богатые страны. Это значительный поворот, который создает основу для следующего этапа опережения в этом классе активов.
Развивающиеся рынки против США
Эта тенденция наиболее очевидна в государственных и корпоративных облигациях стран с рейтингом АА, таких как Объединенные Арабские Эмираты, Катар, Тайвань, Южная Корея и Чехия. В этом году они принесли более высокую совокупную доходность, чем кредиты с таким же рейтингом в развитых странах – как в долларах, так и в местной валюте.
В некоторых из этих стран стоимость займов в долларах приближается к стоимости займов в США, которые долгое время считались самым безопасным рынком. Более того, появляются признаки более широкой конвергенции рисков, включая даже страны с более низким рейтингом.
Такие высокие показатели во многом обусловлены прогрессом, достигнутым многими развивающимися странами в сокращении долга, сдерживании инфляции и улучшении сальдо текущего счета.
Но это также связано с беспрецедентным фискальным спадом в промышленно развитых странах «Большой семерки», где соотношение долга к ВВП будет расти в ближайшие годы, подрывая их статус «убежища».
«Если я ищу фискальный консерватизм и политическую ортодоксальность, то прямо сейчас я иду не на развитые рынки, а на развивающиеся рынки», — сказал Джеймс Ати, портфельный менеджер Marlborough Investment Management. Он увеличил свою долю долга развивающихся рынков, покупая долги в мексиканском песо, а также местные облигации Чили и облигации Южной Африки, номинированные в долларах.
С точки зрения годового прироста облигаций, 2025 год обещает стать самым сильным годом для развивающихся рынков после пандемии.
На рынке суверенного долга, номинированного в долларах, инвесторы сейчас требуют наименьшую премию к казначейским облигациям США за последние семь лет. Для эмитентов с рейтингом АА этот спред сократился до рекордных 31 базисного пункта.
Развивающиеся рынки выигрывают битву облигаций АА
А с конца 2024 года средняя доходность долга в национальной валюте была ниже доходности государственных облигаций, а в августе дисконт увеличился до рекордного уровня. Китай, Таиланд, Малайзия и Литва входят в число стран, которые финансируют дома по более низким процентным ставкам, чем США.
Макропреимущество (и его ограничения)
Чтобы внести ясность: во вселенной развивающихся рынков также присутствует хрупкая кредитная система – прежде всего в Африке и Латинской Америке – где долговой стресс и политическая нестабильность представляют собой постоянные риски.
Лишь немногие суверенные страны имеют рейтинг АА – слишком мало для размещения значительного капитала. Кроме того, инвесторы часто рассматривают развивающиеся страны как единый блок и продают без разбора, испытывая негативные настроения, выбрасывая как сильные, так и слабые.
Во многом высокие показатели этого года также обусловлены слабым долларом и более низкими процентными ставками в США. Это возобновило керри-трейд, привлекая капитал на рынки с высоким доходом, такие как Ливан и Аргентина. И последнее, но не менее важное: такие факторы, как более длительный срок действия облигаций и меньшее предложение новых долговых обязательств, также помогли.
Однако намечается ощутимый сдвиг: вместо того, чтобы просто искать керри, многие теперь обращаются к развивающимся рынкам, поскольку ключевые макроэкономические показатели поворачиваются в их пользу.
Например, инфляция упала ниже уровня в странах с развитой экономикой – редкий разворот, наблюдавшийся только один раз за последние 35 лет – в то время как центральные банки в развивающихся странах сохранили процентные ставки в среднем на 2,1% выше, чем на развитых рынках.
Преимущество распространяется также на внешний и финансовый фронты. В то время как развивающиеся страны в среднем имеют профицит текущего счета, более богатые страны имеют дефицит. Бюджетные дефициты одинаковы в обеих группах, но рост значительно выше в развивающихся странах и составляет около 2,5%. более быстрый рост ВВП в этом году.
«Ирония в том, что рынки, когда-то известные своими многочисленными банкротствами, теперь имеют первичный профицит бюджета и сдерживают инфляцию, в то время как развитые рынки имеют постоянный бюджетный дефицит», — сказал Марко Рюйер, управляющий фондом William Blair.
Развивающиеся рынки получают макропреимущество.
Сокращение премий и конвергенция рисков
Нигде этот сдвиг не является более резким, чем в США, где торговая и налоговая политика президента Дональда Трампа, как ожидается, приведет к значительному увеличению дефицита. Государственный долг сейчас превышает 100% годового ВВП, дефицит бюджета составляет почти 6% ВВП, а годовые затраты на обслуживание долга впервые превысили 1 триллион долларов.
«Если они не расскажут вам, что это за страна, и покажут вам эти цифры по США, вы не захотите приближаться к ним ближе чем на 3 метра — они настолько ужасны», — сказал Эрик Уайзман, менеджер MFS Investment Management с активами в 660 миллиардов долларов. «То же самое можно сказать и о Великобритании или Франции».
Уайзман управляет портфелем развитых рынков, но использует свой гибкий мандат для покупки высококачественных долговых обязательств развивающихся рынков за счет других стран G10.
Последние месяцы принесли несколько примеров сближения рисков с США. В октябре инвесторы приняли премию за доходность в размере 17 базисных пунктов по сравнению с пятилетними долларовыми облигациями правительства Южной Кореи, что является рекордно низким показателем.
И это не совпадение: соотношение долга страны к ВВП в этом году прогнозируется на уровне 55%, что составляет половину среднего показателя G7, а текущий счет имеет профицит на 6%.
Аналогичным образом, Абу-Даби размещает 10-летние облигации на 18 базисных пунктов выше государственных облигаций – это самый узкий спред для такого срока погашения на развивающихся рынках. А Китай устанавливает цену на свои трехлетние долларовые банкноты в соответствии с государственными облигациями, устраняя премию, которую инвесторы требовали в прошлом году.
Тот факт, что некоторые выпуски сейчас торгуются по доходности или даже ниже доходности казначейских облигаций США с аналогичным сроком погашения, указывает на реальную потребность в диверсификации, сказал Ник Эйзингер, руководитель отдела стратегии суверенных развивающихся рынков в JPMorgan Asset Management.
«Высококачественные страны с формирующимся рынком в течение многих лет улучшали свою структуру, и рынок наконец-то осознает это», — говорит Эйзингер.