Сколько предупреждений с рынка облигаций требуется этому лейбористскому правительству?
Проблемы начались на прошлой неделе, когда премьер -министр Кир Стармер не оказал свою полную поддержку министру финансов Рэйчел Ривз и вызвал резкое снижение в британских правительственных облигациях. Старрмер позже сказал, что он не собирался заменять Ривза, и обвал в значительной степени удален в ближайшие дни, но все же оставил 30 лет прибыли с 10 основными пунктами выше.
Случайная ошибка доходность 30-летних облигаций остается выше даже после уверенности Старрмера к Ривсу
Это должно служить четким сигналом для этой -моей администрации, что его действительно нужно быстро затянуть. Реализация «опекунов Бонда» может ухудшить в геометрической прогрессии. В пятницу S & P Global Ratings заявила, что считает фискальную позицию Соединенного Королевства «уязвимой и одним из ключевых ограничений на наш суверенный рейтинг» АА. В апреле 2023 года агентство повысило свою перспективу от негативного до стабильного после того, как последствия бюджетного кризиса Лиз Трус исчез. S & P имеет самый высокий рейтинг из трех основных агентств кредитных рейтингов, причем рейтинги Moody’s и Fitch- более низкая степень (стабильная), но еще не комментировали ухудшенные перспективы.
Будьте осторожны с разницей, доходность британской облигации на 125 базовых точек выше, чем в среднем G7
Доходность 10-летних контрольных государственных облигаций Соединенного Королевства имеет более чем на 125 базовых пунктов выше, чем в среднем G7.
Чрезмерный провал с тех пор, как лейбористская партия получила власть, премия доходности Великобритании в Соединенные Штаты увеличилась
Но это еще более выражено в более длительных сроках погашения, с премией в 55 основных пунктов за доходность 30-летних государственных облигаций США и разрыв в 220 базовых точках доходности Германии. Это наносит ущерб стоимости обслуживания британского долга в размере 3 триллионов фунтов, что стало третьим по величине бюджетным пером в государственном бюджете.
Повышение затрат на кредиты в Великобритании | Доходность долгосрочных государственных облигаций даже выше, чем во время мини-кризиса
Отказ от ведущего законопроекта о реформе социального обеспечения лейбористской партии на прошлой неделе может, вместо того, чтобы привести к сбережениям в размере 5 миллиардов фунтов стерлингов, — стоить несколько сотен миллионов. Социальные льготы и пенсии являются крупнейшей бюджетной ручкой, поэтому неспособность сделать какое -либо сокращение нельзя игнорировать; Это эффективно закрыло значительные сокращения для остальной части пяти лет срока этого парламента. Единственная истина современного правительства заключается в том, что если расходы не могут быть ограничены, а налоговое бремя не может быть дальше перегружено, то она достигнет третьего рычага государственных финансов — заимствования.
В этом году лимит в размере 300 миллиардов фунтов стерлингов на кредиты по облигациям, в чистых условиях после выкупа и сообщений о дополнительном количественном ужесточении от Банка Англии, является еще одним записью. Тем не менее, он был смягчен Ривзом в ее весенней заявлении, когда общая продолжительность регулярных аукционов и профсоюзов резко уменьшилась благодаря большому росту в «нераспределенной» группе. Это кодекс для гораздо менее сверх длительного выбросов облигаций и более отказанного перемещения пакета погашения от службы управления долгами Министерства финансов в место, где фактический спрос от инвесторов является кратким и среднесрочным поступором. Тот факт, что самая внезапная продажа была очень длинной зрелостью в среду, показывает резкий страх дальнейшего поиска кредитов.
Конечно, Ривз мог бы заказать дальнейшее сокращение сроков, но это просто перестройка стульев. Аналогичным образом, Банк Англии может остановить активные продажи своего портфеля от облигаций во время своего годового обзора в сентябре. На прошлой неделе, на симпозиуме Синтра Европейского центрального банка, Португалия, менеджер Эндрю Бэйли намекнул, что долгосрочный долг страдает от «гораздо большей нелилена». Возвращаясь к сокращению вашего баланса только путем выкупа, как это делают все другие центральные банки, это может положительно измениться (в пользу Reeves), как услуга бюджетной ответственности учитывает стоимость будущего сокращения баланса центрального банка. Что еще более важно, это устранило бы самоповреждения второго государственного игрока, конкурирующего, продавая свой долг на сложном рынке облигаций.
Основная проблема заключается в том, что Ривз прибил свое правительство к мачте финансовых правил Независимого надзорного органа Службы бюджетной ответственности. Я предупредил в октябре 2023 года — за девять месяцев до того, как лейбористы приняли власть — было обречено превратиться в ошибку. Внезапная дыра в социальных выгодах в 5 миллиардов фунтов стерлингов может быть окружена бюджетом в конце этого года: либо не повышая налоговые ставки с инфляцией, либо с использованием налоговых льгот и пособий на личные пенсии.
То, что может оказаться ошеломляющим для планов канцлера, — это признание OBB о том, что его ожидания в отношении роста и производительности были слишком оптимистичными. В оценке марта агентство уже сократило перспективы роста до 1% дважды ранее. По данным Deutsche Bank Ag Ag Economists, в рамках предполагаемого горизонта потенциальное сокращение оценки эффективности может привести к нехватке 7 миллиардов фунтов стерлингов каждые 0,1 процентных пункта. Bloomberg Economics оценивает нехватку в 20 миллиардов фунтов стерлингов к 2030 году, что потребует не менее 30 миллиардов фунтов стерлингов для поддержания минимальной мощности. Это погрузило бы Ривз.
Рынок облигаций не личный. Для того, кто является канцлером, не имеет значения. Ожидается некоторые отклонения и обход правил, но разница между чрезмерными затратами и разочаровывающими налоговыми поступлениями должна быть разрешена надежным образом. Ожидание, как и в прошлом году, до большого открытия годового бюджета в начале зимы, на этот раз не закончится ситуацией. Защитники облигаций становятся беспокойными; Ясность государственных финансовых планов становится экзистенциальной необходимостью.
Маркус Эшворт — обозреватель Bloomberg, который занимается европейскими рынками. Ранее он был крупным рыночным стратегом в Haitong Securities в Лондоне.