- Бюджет Индии увеличивает риск финансового доминирования и подрывает доверие рынка.
- Растущий долг, слабый номинальный рост и отток капитала оказывают давление на рупию.
- Новые меры не убеждают инвесторов в том, что страна может стабилизировать свои финансы.
Годовой бюджет Индия напомнил рынкам о неприятной реальности фискального доминирования – ситуации, в которой центральный банк вынужден ставить финансирование дефицита бюджета выше своей основной функции по контролю над инфляцией. Это рискованная позиция. Как описал это один бывший руководитель центрального банка, фискальное доминирование – это «индийская теория всего» – или, по крайней мере, всего, что в конечном итоге идет не так, как во время истерики сворачивания политики Федеральной резервной системы в 2013 году, когда рупийные активы были распроданы в массовом порядке.
Рынки реагируют на ослабление рубля
Хотя потребительские цены пока не вызывают беспокойства, вызывает беспокойство падение рупии. Иностранные инвесторы освобождены как от отечественных акций, так и от государственных облигаций. Ни акционеры, ни инвесторы в облигации вряд ли изменят свое мнение после рассмотрения недавних бюджетных приоритетов и планов финансирования.
Хотя в бюджете не упоминается президент США Дональд Трамп, его 50-процентные пошлины на индийский экспорт бросают тень. Ставка премьер-министра Нарендры Моди на снижение внутренних налогов, чтобы смягчить удар от действий Вашингтона, оставила его администрацию с большой дырой в доходах. Были предприняты некоторые усилия по ограничению государственных расходов, но результат таков: чтобы «закрыть счет», правительство планирует создать рекордные 17,2 триллиона рупий (187 миллиардов долларов) в виде нового долга за счет продажи облигаций. Даже несмотря на то, что рынок наказывает Японию за фискальные эксперименты, Индия рискует напугать инвесторов именно тогда, когда ей нужно их успокоить.
Именно здесь в игру вступает фискальное доминирование. Резервному банку Индии придется выкупить большую часть 18-процентного увеличения государственного финансирования. Если этого не произойдет, процентные расходы могут вырасти — не только для Дели, но и для 28 штатов, которые также испытывают нехватку ресурсов. Это еще не все. Команда Моди ожидает 3,2 триллиона рупий в виде дивидендов от суверенных финансовых учреждений. Центральный банк, который в мае 2025 года выплатил рекордные 2,7 триллиона рупий, окажется под давлением еще одного «рекордного» перевода.
Центробанк берет на себя бремя рекордного долга
Еще до воскресного бюджета рынок облигаций был напряженным: доходность 10-летних облигаций достигла 6,73%, самого высокого уровня с марта 2025 года.
Ни снижение налога на потребление, ни льготы для среднего класса в прошлогоднем бюджете не смогли повысить номинальный ВВП – ключевой фактор доходов и корпоративных прибылей. Иностранные инвесторы за год вывели из местных акций чистую сумму в 14 миллиардов долларов. Даже чистые прямые иностранные инвестиции – более терпеливый капитал – отрицательны.
Участники рынка, работавшие в воскресенье в надежде на меры по восстановлению доверия, получили неприятный сюрприз: повышение налога на сделки по торговле деривативами, хотя ожидалось обратное.
Трейдеры облигаций и валюты вряд ли станут более оптимистичными. Дели переходит от ежегодного целевого показателя дефицита бюджета к целевому сокращению отношения долга к ВВП в течение следующих пяти лет. Но номинальный рост замедляется, а налоговые поступления слабо реагируют на экономическую активность. «Мы не ожидаем значительного прогресса в сокращении долга», — прокомментировал Кристиан де Гузман, аналитик Moody’s Ratings.
Разочарование инвесторов и отсутствие стимулов
Кроме того, бюджет был наполнен принятием желаемого за действительное – например, на «полноценную» интеллектуальную собственность в полупроводниковом производстве. Это далекая перспектива. Также были упомянуты коридоры редкоземельных металлов вдоль побережья для снижения зависимости от Китая, поддерживаемые налоговыми льготами на оборудование для переработки полезных ископаемых. Но без плана по устранению экологических рисков прибрежной добычи такие идеи нельзя назвать политикой.
Активистов по борьбе с изменением климата ждет еще большее разочарование: министр финансов Нирмала Ситхараман урезала бюджет на борьбу с загрязнением. Ее, очевидно, не тронуло предупреждение Гиты Гопинатха, бывшего высокопоставленного чиновника МВФ, о том, что грязный воздух в индийских городах более опасен, чем любые тарифы, введенные до сих пор, и что страна должна действовать «как военное положение».
21-летние налоговые каникулы для компаний, которые используют Индия Будучи глобальной базой для облачных сервисов, он мог бы ускорить реализацию планов Alphabet, Microsoft и Amazon. Но их центры обработки данных будут потреблять огромное количество энергии и воды, не создавая при этом большого количества рабочих мест.
Что касается занятости и производительности – двух крупнейших проблем Индии – бюджет отходит от неудавшейся схемы ученичества. Вместо этого он обещает «лаборатории по созданию контента» в школах и колледжах. Может быть, так и лучше — зачем молодежи тратить время на бессмысленное «короткое времяпрепровождение», когда они могли бы снимать видео или создавать контент с использованием ИИ?
Бюджетное доминирование подрывает будущий рост
Как отмечает профессор Вирал Ачарья, бывший заместитель управляющего центрального банка, фискальное доминирование наносит Индии вред во многих отношениях. Например, чтобы освободить место для роста расходов на инфраструктуру на 9%, Дели придется потребовать от государственных компаний более высоких дивидендов. Это может привести к тому, что они отложат собственные инвестиции и найм сотрудников.
Когда инвесторы начнут подсчитывать цифры, им вряд ли понравится результат.
—
Энди Мукерджи — обозреватель Bloomberg Opinion, ранее работавший репортёром и редактором в Reuters, The Wall Street Journal и The Straits Times, долгое время уделяя особое внимание азиатским финансовым рынкам и экономической политике.