Эту неделю можно охарактеризовать как насыщенную рыночными сигналами: от решения Федеральной резервной системы до ротации секторов и растущих вопросов вокруг доходности инвестиций в искусственный интеллект. Вот что он сказал Павел Цанев, генеральный менеджер Inter Capital Developmentв шоу «Клуб инвесторов» на Bloomberg TV Болгария с ведущим Ивайло Лаков.
Раскол в ФРС и «мягкий» тон, поддержавший бычий рынок
Цанев напомнил, что Федеральная резервная система снизила процентные ставки на 25 базисных пунктов – шаг, который не стал сюрпризом. Настоящей изюминкой, по словам собеседника, стал внутренний конфликт, который случается редко. Три члена проголосовали иначе, чем большинство, и такая ситуация в последний раз наблюдалась в 2019 году.
«Два представителя — один от Чикагского регионального банка — проголосовали за то, чтобы вообще не снижать ставки», — пояснил гость. В то же время Стив Майран, которого Цанев назвал человеком «из лагеря Трампа», проголосовал за более агрессивное снижение на полпроцента. Такая конфигурация нетипична, поскольку ФРС обычно принимает решения «в единстве, в одном духе».
Однако, по словам собеседника, рынки «купились» в основном на тон Джерома Пауэлла. Цанев отметил, что дан более оптимистичный прогноз по росту ВВП США на следующий год — на полпроцента выше предыдущей оценки от сентября. Речь Пауэлла прозвучала как сигнал положительного роста, но ФРС не выглядела слишком «ястребиной», объяснил гость.
Он сказал, что, по словам Пауэлла, ФРС будет поддерживать экономику и даже терпеть «слегка горячую» экономику, если главной целью будет сохранение рабочих мест. По словам Цанева, данные Бюро труда за последние месяцы многими участниками рынка воспринимаются как искаженные — формально они показывают занятость, но на практике ощущается потеря рабочих мест. У ФРС двойной мандат – полная занятость и инфляция около 2% – приоритетом сейчас, похоже, являются риски на рынке труда.
Эта «мягкая» линия способствовала росту индексов уже в день принятия решения и продолжалась на следующих сессиях, еще больше усиливая тезис об очень сильном бычьем рынке, особенно в США. Он напомнил, что ожидал более сильного снижения порядка минус 10% к середине ноября, но реальность иная: каждая коррекция покупается. «Падение примерно на 6% в ноябре элегантно и было куплено практически сразу», — пояснил собеседник.
Oracle, капвложения в искусственный интеллект и переход к «реальным» секторам
В качестве ключевой сюжетной линии Цанев выделил реакцию инвесторов на отчет Oracle. По его словам, рынок «перегнул палку» — за день падение достигло 15%, а за сессию — около 11%. Аналитики ожидали, что выручка составит $16,2 млрд, в то время как Oracle сообщила о $16,02 млрд, что едва ли не соответствует действительности. По прибыли на акцию компания оказалась выше прогнозов, а прибыль выросла примерно на 90% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Причина опасений, как прокомментировал гость, была в двух направлениях. Во-первых, высокий долг: Oracle выпустила облигации на сумму $18 млрд и опубликовала отрицательный свободный денежный поток за последние три месяца, что было воспринято как плохой знак и вызвало вопросы о ее платежеспособности.
Во-вторых, резкое увеличение капитальных затрат: компания увеличила запланированные капвложения, в том числе на инфраструктуру искусственного интеллекта, с $35 млрд до $50 млрд. «Именно этот экспоненциальный рост инвестиций пугает инвесторов больше всего», — пояснил собеседник, добавив, что аналогичная реакция наблюдается в отчетах других технологических гигантов.
Инвесторы переходят от горячей темы ИИ к более традиционным компаниям, производящим реальный продукт, в отличие от сектора ИИ и сектора технологий. Торговля с использованием искусственного интеллекта точно не умерла. Скорее, наблюдается тенденция все чаще говорить об отсеивании победителей от проигравших — т.е. тех, кто в итоге победит и кому достанется львиная доля.
Эта тенденция видна в индексах, пояснил гость: Dow Jones вырос примерно на 1,2%, S&P 500 – примерно на 0,2%, а Nasdaq оказался в минусе. По словам собеседника, отчет Oracle сыграл роль катализатора, который сделал тенденцию еще более явной.
В фармацевтическом секторе Цанев отметил, что низкая оценка Ново Нордиск во многом объясняется огромной конкуренцией. Он отметил данные исследований Eli Lilly нового лекарства от ожирения, которое влияет на три гормона, связанных с голодом, и показало показатель потери веса более 28%. Это еще больше оказывает давление на акции Novo Nordisk.
Ликвидность, риски 2026 года, биткойн и параллель доткомов
Цанев заявил, что не хотел бы делать вывод, что ФРС «поддалась» давлению, но отметил, что тон заседания был мягким. Кроме того, по словам собеседника, прибыл сюрприз: ФРС начинает выкупать часть краткосрочных государственных ценных бумаг – первоначально на $40 млрд в месяц в течение нескольких месяцев, после чего ставка снизится.
Еще негативнее то, что было признано, что в следующем году вероятны только два снижения процентных ставок, в то время как рынок ожидал большего, прокомментировал Цанев. Он добавил, что Пауэлл неоднократно заявлял на пресс-конференции, что ФРС находится «в отличном положении» и «стоит и ждет» — то есть выжидательный подход, а потеря рабочих мест остается чувствительной темой.
В качестве основных рисков на 2026 год гость выделил опасения вокруг нарратива об ИИ – будет ли обещанная устойчивость и не будут ли банкротства в секторе. Он намекнул, что нарастание такого страха ускорилось после интервью Сэма Альтмана с одним из первых технологических инвесторов, когда ему задали прямой вопрос о том, будет ли отдача от огромных потерь. Это произошло вскоре после объявления о «300-миллиардном» соглашении с Oracle, что, по мнению Цанева, выглядело скорее намерением, чем фактом, и Альтман выглядел заметно обеспокоенным.
Что касается Биткойна, гость напомнил, что он выразил скептицизм по поводу прогнозов о достижении $200 000 к концу года и назвал это «принятием желаемого за действительное». Цена упала примерно с $120 000 до $90 000, что он назвал медвежьим рынком.
По мнению собеседника, скорее всего, будет стабилизация, а затем и новая попытка восхождения, но движение свидетельствует о настроении к риску: когда аппетит к риску высок, Биткойн растет, а когда он остывает, он резко падает как «самая чувствительная» к эмоциям единица.
В качестве примера Цанев привел 1995 год, когда Алан Гринспен предупреждал о пузыре в ИТ-секторе, но пузырь лопнул только через 4-5 лет — в конце 1999-го и начале 2000-го. По аналогии, по мнению собеседника, можно говорить о «пузыре ИИ» с самого начала, но он может не «лопнуть» еще 5-10 лет; также возможно иметь простой балансирующий акт.
Не следует проводить прямую параллель с доткомами, потому что тогда было много компаний без доходов и без четких бизнес-моделей. В то время существовало огромное количество компаний без доходов, без четких бизнес-моделей и работающих технологий. В искусственном интеллекте более надежная экономическая логика.
В этом контексте он признал, что возможен и сценарий «компании-единорога» с одним сотрудником и владельцем — если за ней стоят технологии, меняющие отрасли, она может достичь «триллиона, а не миллиарда», пояснил гость.
Полный комментарий смотрите в видео.
Вы можете посмотреть всех гостей шоу «Клуб Инвесторов» здесь.