Ситуация доллара по всему миру — смешанное благословение. Его статус безопасного убежища и доминирующей резервной валюты снижает затраты США на кредиты — так называемая «чрезмерная привилегия» — что означает больший инвестиции, больший рост и более высокие доходы в совокупности. Но сильная позиция доллара также является ущерб конкурентоспособности экономики в международной торговле, что ставит некоторых производителей в обездоленное положение. Насколько неудачно, на первый взгляд невозможно собрать преимущества сильной валюты наряду с преимуществами слабых.
Однако в интерпретации администрация Трампа стремится сделать именно это. Согласно стратегии, привлеченной Стивеном Майнером, председателем Совета по экономическим советникам президента, можно увеличить стоимость доллара, не приводя к увеличению долгосрочных процентных ставок — таким образом, достигает большей конкурентоспособности в торговле, не уступая чрезмерной привилегии. Ключ заключается в том, чтобы изменить условия международной торговли и финансов, используя все электроинструменты США.
Обеспечивая слабую политику в долларах, она может привести к выходу из долларовых активов и, в результате, резкое увеличение процентных ставок. Поэтому, как объясняет Мира, лучше начинать с обязанностей. Они не будут вносить большой вклад в снижение торгового дефицита, поскольку более низкий импорт будет означать более сильный доллар, что изменило бы повышение конкурентоспособности и сгибается и экспорт. Но это только первый этап.
Угроза уголовных обязанностей предоставит Соединенным Штатам возможность использовать его, среди других форм давления (например, угроз прекратить сотрудничество в области безопасности) для предоставления скидок на обязанности и неариффовые барьеры коммерческих партнеров и установление новых валютных соглашений (включая резервы в долларах). Это новое «соглашение о Мар-Лаго» установит позицию в долларах по всему миру, предотвратит доминирующие активы, и сохранит долгосрочные процентные ставки. При надлежащей последовательности конечным результатом могут быть умеренные обязанности (в отличие от высоких ставок, которых угрожали в начале) и меньше государственных займов (благодаря мифом доходам), что приведет к снижению потока капитала, меньшему коммерческому дефициту, разумному нарушению граффина и отсутствию скачка в затратах на ссуды.
Амбициозный. В предыдущем материале я отметил некоторые из трудностей, связанных со всем этим (многие из них, конечно, были подчеркнуты Мира). Но как все это делается?
Пока что не так, как предусмотрено. Вначале волна реальных и угрожающих обязанностей привела к доллару, а не к оценке, и увеличила доходность долгосрочных облигаций США. Это не хорошо. Комбинация более дешевых долларов и более высоких долгосрочных процентных ставок является необычной. По крайней мере, это подразумевает увеличение беспокойства по поводу удержания активов в долларах.
Конечно, это только в начале. Коммерческие потоки и колебания валюты будут трудно читать, пока дым не будет распределен, если он вообще отвлекается. (Например, многие импортеры ускорили свои покупки, чтобы накапливать резервы до того, как большинство обязанностей вступит в силу, что затмевает возможное влияние на цены, объем торговли и валютные курсы.) Администрация переписывает правила мировой торговли, хотя это означает огромный рост государственных займов. Учитывая все вышеперечисленное, последние колебания процентных ставок и доллар, хотя и заметные, скромны.
Тем не менее, инвесторы, очевидно, имеют свои сомнения. Одной из очевидных причин беспокойства является путаница в отношении того, как необходимо разработать стратегию. Бесконечные споры о обязанностях относительно отдельных стран, угроз и отступлений, постоянно меняющихся сроков и противоречивых оправдания делают мышление непостижимым как для коммерческих партнеров, так и для инвесторов. Однако защитники этого подхода скажут, что это вся идея. «Стратегическая неопределенность», как министр финансов, Скотт Бенстен, дает ему возможность влиять на переговоры. С этой точки зрения, вы не хотите, чтобы другая сторона знала, что вы думаете. Как только лучшее предложение будет завершено, придет ясность.
Может быть. Несмотря на риски, инвесторы могут представить, что они будут мириться с нарушениями, поскольку они приносят выгоды для интересов США. Гораздо опаснее, что администрация не понимает, каковы реальные интересы Соединенных Штатов, и, в частности, не понимает, что доверие к лидерству США — и с этим в превосходстве доллара — является жизненно важным активом Соединенных Штатов.
Первоначальный беспорядок в таможенной политике соответствует проекту MAR-Lago, и для его реализации необходима повторная регулировка Международной денежно-кредитной и финансовой системы. Это главное противоречие. Программа предусматривает новые механизмы, которые более эквивалентны стоимости управления во всем мире. Она не только хочет нарушить существующие многосторонние нормы и учреждения — процесс, который уже продолжается; Она хочет создать новые, чтобы обеспечить чрезмерную привилегию доллара.
Если доверие к доллару падает, другие правительства могут подвергнуть сомнению свою зависимость от заповедников в долларах для целей ликвидности и спросить себя, должны ли их финансовые системы быть настолько тесно интегрированы с американцем, что может привести к порочному кругу. Администрация знает об этой угрозе. Она проинформировала расширенную группу БРИКС от развивающейся и развивающейся рыночной экономики, чтобы ожидать более высокие обязанности относительно товаров, которые они продают в Соединенные Штаты, если они продолжат планировать, чтобы полагаться меньше на доллар.
Другим способом защиты чрезмерной привилегии, рассматриваемой Мираном, было бы попросить других правительств изменить состав своих заповедников в долларах, корректируя срок их владений, чтобы избежать давления, чтобы повысить долгосрочную прибыльность.
Но все такие транзакции зависят от взаимных преимуществ и доверия — а также целей и методов администрации колеблются. В прошлую эпоху Соединенные Штаты воспринимались главным образом как полезный гегемон, который обеспечивает глобальные общественные блага и в свою очередь пользуется исключительными привилегиями (и, кроме того,). В новую эпоху Соединенные Штаты намерены использовать свою власть более эгоистично, чтобы быть менее использованными другими странами, как говорило бы администрация. Тем не менее, она по -прежнему хочет своего рода многогранного в международных отношениях (долгосрочная система договоренностей и понимания) и все еще хочет быть на переднем крае.
Дилемма для других стран серьезной. Речь идет не только о том, чтобы быть отказывающимся в некоторых преимуществах американской гегемонии перед Трампом — в случае Европы, например, защиты военной власти США по относительно низкой цене. Это также то, что новый порядок, поскольку эти скидки искуплены, будет гораздо более нестабильным. Фавориты из США импорта и ограничения заповедников в долларах могут быть достаточно на данный момент, но что дальше?
Даже если финансовые рынки, вопреки ожиданиям, принимают сочетание обязанностей, финансового бездействия и запугивания со стороны ФРС, один вопрос, несомненно, подорвет глобальное доверие к долларовой системе: в какой степени он может верить в более эгоистичный, нетерпеливый и волатильный гегемон? Если Трамп обеспокоен доллар, ему нужна более четкая конечная цель и более точный ответ.
Клайв Крук является обозревателем в Bloomberg и членом редакционной комиссии, которая занимается экономикой. Ранее он был заместителем редактора экономиста и главным комментатором в Вашингтоне в Financial Times.