Самая простая мера рыночной напряженности в области евро-это разница в доходности между 10-летними государственными облигациями Германии и Италии, соответственно первой и третьей по величине экономики в блоке. Средиземноморье прошло через ряд землетрясений в 25-летней истории евро, но в настоящее время растет. Это отражается в самой узкой разнице в доходности между облигациями двух стран за 15 лет, известных среди торговцев как распространение. Вместо того, чтобы приветствовать лучшую рыночную оценку итальянского долга, европейские политики должны беспокоиться о ухудшении позиции Германии.
Я распространяется | Премия итальянских связей против немецкого языка-15-летний
Дело не только в том, что Италия работает хорошо, но и статус Германии как рыночного гида также потрясен. Запланированное строительство инфраструктуры и обороны стоимостью 500 миллиардов евро, предоставленных Берлином, размыло привилегированное положение немецкого долга, что сделало его более обычным длинным инструментом. Канцлер Фридриху Мерц уже сталкивается с дефицитом бюджета в 172 миллиарда евро в течение следующих четырех лет.
Страна может вступить в рецессию третий год подряд после того, как ВВП заключил контракт на 0,1% во втором квартале. Дополнительная напряженность выплачивается 15% обязанностями в США, что также ставит автомобильную промышленность в почти неприятную ситуацию, даже в случае перенаправления военных или инфраструктурных проектов.
Немецкое финансовое агентство уже увеличило свои планы по сбору средств в третьем квартале на 19 млрд. Евро, умело перенаправляя часть долгосрочного вопроса на 7-летнюю зрелость. В этом году страна намерена выпустить задолженность в размере 410 миллиардов евро, треть из которых в форме краткосрочных документов.
Эта сумма может показаться скромной в будущем, так как к 2029 году ожидается, что процентные затраты превысят 66,5 млрд. Евро. Ключевым моментом для достижения финансового финансирования будет ослабление «долгового тормоза», который требует квалифицированного большинства в парламенте.
Как я написал в ноябре, немецкие облигации — когда -то символ безопасности — уже теряют свое ореол. Их помещения до процентных ставок повернулись, причем 10-летний немецкий долг торгуется с 8 основными пунктами выше уровня межбанковского рынка ликвидности. Для 30-летних работ разница составляет 35 основных баллов-показатель снижения оценки качества кредита немецкого языка, которая в настоящее время воспринимается как рискованная, чем регулировая банковская система, которую она регулирует.
Немецкий эталон теряет доходность бренда.
Все страны евро оцениваются по премии, которую они платят за немецкие облигации, но эта премия сокращается повсюду. Не говорите это вслух, но Швеция и Дания, хотя они не приняли евро, уже имеют доходы ниже немецкого. Нидерланды, часть зоны евро, имеет долг, который торгуется на премию всего 16 основных пунктов — по сравнению с 25 в апреле.
Это приводит нас к прогрессу в Италии при почти трехлетнем правительстве правительства Джорджи Мелони, которое уже является пятым самым длинным в послевоенной истории страны. Здесь важно восприятие-Европейская комиссия демонстрирует гораздо более мягкий подход к увеличению дефицита бюджета и долга в 3 триллиона евро. Ожидается, что Италия будет удалена из процедуры чрезмерного дефицита в следующем году, так как нехватка может упасть ниже 3% от ВВП.
Банковский сектор в стране находится в хорошем состоянии и начал необходимую консолидацию — несмотря на вмешательство государства, которое иногда сбивает с толку процесс. Новый налоговый кодекс CIN, введенный в январе, требует, чтобы код был написан на всю туристическую арендную плату, что делает их полностью видимыми для налоговых органов.
В результате урожайность итальянских облигаций со зрелостью до 6 лет даже подпадает под Францию — еще один «недостаточный правонарушитель». Это серьезное развитие и что -то немыслимое во время долгового кризиса 2011 года, и, что наиболее важно, улучшенная экономическая перспектива Италии связана с скромным ростом, хотя и ниже 1% в этом году, а не резким сокращением бюджета. Рецессия кажется маловероятным, и инфляция освоена — 1,7% в июле, под целью ЕЦБ.
Италия также проявилась в выбросах финансирования за 10 лет, была сокращена на 19 миллиардов евро по сравнению с первой половиной 2024 года, что делает страну лучшим долгосрочным рынком в евро-районе в этом году в долгосрочных документах.
Доходность 30-летних облигаций по-прежнему имеет 20 основных пунктов выше декабрьского уровня, но это всего лишь треть роста в Германии. Итальянские 10-летние документы с более чем 80 базовыми очками над Германией по-прежнему предлагают самую высокую доходность среди стран европейской зоны, а их 16-базовые помещения по сравнению с французскими показывают, что существует место для дополнительной сужения-привлекательная возможность для стратегий переноса.
Эпоха, в которой страны «Периферии» в области евро были презрительно по сравнению с «скромным ядром», находится в конце. Рынок облигаций ясно показывает, что старые стереотипы больше не применяются. Проблема в том, что немецкий долг больше не является бесспорным жгутом безопасности, и это делает будущее более неясным, не проще.
Маркус Эшворт — обозреватель Bloomberg, который отражает европейские рынки. Ранее он был крупным рыночным стратегом в Haitong Securities в Лондоне.