- Китайский юань укрепляется тщательно контролируемыми темпами, что нейтрализует доходы от владения высокодоходными долларами.
- Политика направлена на защиту экспортеров и ограничение спекулятивных стратегий кэрри-трейд.
- Ожидается, что к концу первого квартала следующего года курс юаня достигнет 7 за доллар.
Повышение курса китайского юаня с апреля происходило в четко измеренных темпах, что нейтрализовало любые выгоды от владения более высокодоходными долларами — и ставит его на путь достижения 7 по отношению к доллару США к концу марта следующего года.
Хотя Народный банк Китая (НБК) не раскрыл своих мотивов, он управлял привязкой валюты таким образом, что первоначально она была выше рыночного уровня, а впоследствии действовал, чтобы замедлить повышение курса юаня.
Такой размеренный темп отбивает у местных торговцев желание занимать юани для покупки и хранения долларов, одновременно предотвращая внезапный и дестабилизирующий обратный поток капитала.
Согласно данным, собранным Bloomberg, иена укреплялась примерно на 1 процент каждые 60 дней в последние периоды и выросла примерно на 3,7 процента по отношению к доллару с начала года.
Это фактически аннулирует доходность в 2,6%, полученную по своп-контрактам между двумя валютами. При таком курсе курс юаня достигнет 7 к доллару в конце первого квартала следующего года и к концу 2026 года в диапазоне между 6,8 и 6,9, при условии, что Федеральная резервная система и НБК сохранят процентные ставки на текущем уровне.
Движение юаня компенсировало доходность доллара
Подход НБК «эффективно ограничивает риск одностороннего роста юаня», — сказал Фрэнк Чжан, основатель Nalan Advisory, независимой валютной консалтинговой компании в Пекине. Основная цель, судя по всему, состоит в том, чтобы «предотвратить повышение курса юаня, которое нанесет ущерб экспортерам», а также ограничить потери от резких колебаний валютных курсов.
Движение цены юаня компенсирует долларовые кэрри-трейды
Прибыльность этих торговых стратегий подчеркивает баланс, который НБК должен поддерживать на фоне ускоряющегося укрепления юаня. Центральный банк вынужден идти по тонкой грани: защищать экспортеров, находясь под давлением, чтобы позволить укрепить юань — и то и другое, чтобы успокоить торговых партнеров, обеспокоенных масштабным ростом юаня. Китайский экспорта также для поддержки экономического ребалансирования.
Удержание долларов
Чтобы справиться с этими темпами, базовая ставка, которая ограничивает внутреннюю торговлю юанем в пределах 2%, с конца ноября была установлена на уровне ниже ожиданий рынка. По словам трейдеров, государственные банки также покупают доллары, чтобы ограничить рост курса юаня.
НБК не сразу ответил на факс с просьбой прокомментировать ситуацию.
Эта стратегия помогла компенсировать разницу в доходности между двумя валютами, эффективно нейтрализуя прибыль от кэрри-трейд. Прибыль от этой стратегии с июля колебалась от 1% до -1%, что не наблюдалось с 2015 года, как показывают данные, собранные Bloomberg.
Постепенное укрепление юаня нейтрализует керри-трейды
«Я думаю, что вполне возможно, что они смогут управлять повышением курса юаня одновременно с керри-трейд», — сказал Тран Туи Ле, специалист по валютам и процентным ставкам в LGT Bank AG. «Когда они позволяют юаню превзойти динамику – даже если движение доллара к юаню достаточно, чтобы компенсировать керри-трейды – простого восприятия превосходства юаня может быть достаточно, чтобы стимулировать продажи доллара».
Перспектива снижения ставок Федеральной резервной системой может еще больше усилить давление на китайские компании, заставляя их продавать доллары, поскольку сужение разницы процентных ставок между США и Китаем, вероятно, приведет к частичному закрытию накопленных позиций.
Эта разница является ключевым фактором удержания долларов китайскими компаниями, что привело к увеличению депозитов в национальной валюте до рекордных $1,06 трлн в конце ноября.
Стивен Дженн, исполнительный директор Eurizon SLJ Capital, предупредил о рисках, идущих в обе стороны для Китая: юань укрепляется слишком быстро и недостаточно быстро.
«Быстрое повышение курса юаня может напугать корпоративных финансовых директоров и побудить их репатриировать свои долларовые активы обратно в юани. Но в то же время, чем дольше Пекин ждет, чтобы поднять юань на более высокий уровень, тем больше становится эта «снежная» куча и тем выше риск «лавины».
Соображения экономического роста
Еще одним ключевым фактором для НБК является обеспечение совместимости обменного курса с экономическим ростом. Номинальное повышение курса, обусловленное политикой, может усилить дефляционное давление, если не будут реализованы меры по устранению фундаментальной экономической слабости, сказал Луис Кайс, главный экономист по Азиатско-Тихоокеанскому региону в S&P Global Ratings.
В последние месяцы юань медленно и стабильно укреплялся.
Рынки теперь наблюдают за тем, сможет ли юань преодолеть ключевой психологический уровень 7 за доллар. Потоки платежей остаются упорядоченными, но если курс юаня поднимется выше 7,0, экспортеры вероятно, увеличат продажи долларов, сказал Лю Янь, генеральный менеджер отдела финансовых рынков Zheshang Development Group.
«Текущая валютная политика – это осторожный выбор», – говорит он. «Стабильность обменного курса и ожидания обеспечивают уверенность для финансовых рынков и производственного сектора».