Конфликт на Ближнем Востоке не приводит к энергетическому кризису, по крайней мере, пока.

Предупреждение: этому автору, возможно, очень скоро придется признать свою ошибку. Однако я думаю, что в термине «энергетический кризис» необходим небольшой нюанс. Итог: мы используем его довольно свободно. Нападение США на Иран — плохая новость для мировой экономики, но я не ожидаю, что оно вызовет инфляционный шок, подобный тому, который произошел в 2022 году.

Глядя на энергетический рынок шире, я не вижу ничего даже отдаленно похожего на трудности 2021-2022 годов, когда для Европы был уместен ярлык «энергетический кризис». Ничто не соответствует контурам шока 1990-1991 годов, не говоря уже о кризисах 1973-1974 и 1979 годов.

Как выглядел энергетический кризис в Европе — Цена однолетних форвардных контрактов Германии на электроэнергию остается на уровне, который меркнет по сравнению с ошеломляющими уровнями, достигнутыми после вторжения России в Украину. Графика: Bloomberg LP.

Значимость нефти снижается

Сначала немного контекста. Энергетический кризис состоит из трех элементов: количества затронутых товаров, масштаба повышения цен и продолжительности этого повышения. Существует также дополнительный элемент, который всегда необходимо учитывать при анализе энергетического рынка — отправная точка в отношении цены, а также общий баланс между спросом и предложением.

Исторический контекст также имеет значение. Во время кризиса 1973-1974 годов нефть была единственным источником энергии, даже для производства электроэнергии. В то время на долю нефти приходилось почти 25% мирового производства электроэнергии. Сегодня его доля снизилась до менее 3%. Для среднестатистической европейской семьи электричество и газ не менее, если не более важны, чем нефть. Для многих предприятий, особенно в сфере услуг, нефть неактуальна — важна электроэнергия. Для Китая ключевым моментом обычно является цена на уголь.

Энергетический рынок изменился за последние 50 лет, но многие до сих пор анализируют его с помощью парадигм, принадлежащих другой эпохе. Ситуация в 2021-2022 годах стала настоящим кризисом, поскольку все основные виды энергии XXI века – нефть, газ, уголь и электроэнергия – подорожали одновременно. Рост цен был огромным, на несколько порядков больше, чем тот, который мы наблюдали с начала войны с Ираном. А проблемы с ценами длились долго и измерялись кварталами, а не днями.

Наихудший сценарий

Конечно, случаются и плохие сценарии. Фактически, мой худший сценарий последствий конфликта в Персидском заливе значительно хуже, чем большинство других. Я вижу сценарии, когда цена на нефть вырастет до чуть более ста долларов за баррель, если что-то пойдет не так. Было бы очень повезло, если бы все действительно обернулось кошмаром.

Позвольте мне представить возможный, но маловероятный кошмарный сценарий: США недооценивают упорство Ирана, и Ормузский пролив остается закрытым в течение трех месяцев. В борьбе за выживание Иран разбомбил ключевые нефтяные объекты в Саудовской Аравии, Кувейте и ОАЭ. Эти страны ответили разрушением нефтяной промышленности Ирана. Мир теряет 20 миллионов баррелей в день в течение квартала и еще 10 миллионов баррелей в год. Если кто-то думает, что при таком сценарии рынок остановится на цене в сто долларов за баррель, я бы продал ему нефтяное месторождение.

В нефтяном секторе рост цен сконцентрирован на продуктах нефтепереработки: цены на продукты нефтепереработки, такие как топливо для реактивных двигателей, дизельное топливо и бензин, которые являются ключом к современной жизни, растут быстрее, чем цены на сырую нефть. Графика: Bloomberg LP.

К счастью, мы еще этого не достигли, и я не думаю, что когда-нибудь доберемся.

Так что же происходит на самом деле? Война в Иране затрагивает ограниченный круг энергетического сырья — нефть и сжиженный природный газ. Он не распространился на рынки электроэнергии или угля и не повлиял на важный, но изолированный рынок природного газа в США и Канаде. Рост цен на нефть ограничен – чуть более 15%. Поскольку война началась скоро, она пока недолговечна. Отправная точка была благоприятной: цены были низкими, а рынки нефти и сжиженного природного газа в этом году столкнулись с переизбытком предложения.

Кризисы в прошлом

Как нынешние цены на нефть и газ соотносятся с предыдущими кризисами? На самом деле, очень хорошо. Цена на сорт Brent движется чуть выше 80 долларов за баррель. После вторжения России в Украину цена выросла до более чем 130 долларов за баррель. Глядя на более широкую картину, текущие цены находятся в пределах, которые в прошлом считались нормальными, даже низкими! Европейский газ торгуется по цене около 50 евро за мегаватт-час. Конечно, это высокая цена, почти вдвое превышающая ту, что была несколько дней назад, но она далека от рекордного уровня в 350 евро за мегаватт-час с 2022 года.

Цены на газ растут, но ненамного: европейские цены на природный газ, которые являются показателем мировых цен на СПГ, выросли в последние дни, но остаются примерно на 85% ниже рекордных уровней, достигнутых в 2021-2022 годах. График: Bloomberg LP

Хотя меня пока не беспокоит нефть, внимания заслуживают продукты нефтепереработки. Только нефтеперерабатывающие заводы покупают сырую нефть и, следовательно, страдают от ее цены, которая пока не сильно выросла. Остальные из нас, представители реального сектора экономики, покупают продукты нефтепереработки, такие как бензин, дизельное топливо и авиационное топливо. Для нас важны цены после переработки. В настоящее время они растут гораздо быстрее, чем цены на сырую нефть, особенно когда речь идет о дизельном и авиационном топливе. Если произойдет энергетический кризис, в этом будут винить их.

А как насчет другого энергетического сырья? Ничего. Ничего вообще. Ладно, тут и там есть небольшие колебания. Давайте посмотрим на оптовые цены на электроэнергию в Германии с использованием однолетних форвардных контрактов. Контракт является эталоном для всей Европы. Он торгуется по цене 88 евро за мегаватт-час. В 2022 году контракт достиг 985 евро за мегаватт-час. Да, вы правильно прочитали, цены на электроэнергию в Германии на 91% ниже своего исторического максимума. Кстати, они тоже ниже, чем четыре недели назад.

То же самое касается и угля. Сырье на Западе забыли, но спросите любого в Азии — от Индии до Японии, не говоря уже о Китае, там лидером является уголь. Азиатский эталон торгуется на уровне около 130 долларов за тонну. В 2022 году она выросла до $440 за тонну. А как насчет американского природного газа? Этого изобилия. Базовый контракт Генри Хаба торгуется ниже трех долларов за миллион британских тепловых единиц. В 2008 году, во время сырьевого суперцикла, его цена достигла 14 долларов за МБТЕ. Это энергетическое доминирование.

Угольный король не пострадал от кризиса: цена на уголь Ньюкасла, эталон для азиатского региона, практически не изменилась с начала войны, отчасти из-за значительного перенасыщения рынка до этого. Графика: Bloomberg LP.

Энергетические кризисы входят в историю вместе с названием их первопричины – например, арабское нефтяное эмбарго в 1973 году или война между Россией и Украиной в 2022 году. Но эти кризисы не возникли в вакууме, их спровоцировало одно-единственное событие. К ним добавляется множество других причин. В 1973 году добыча нефти в США только что достигла максимальной мощности, и мир столкнулся с неконтролируемым ростом спроса. Кризис 2022 года был спровоцирован множеством факторов: низким уровнем производства атомной энергии во Франции, слабым производством гидроэлектроэнергии из-за засухи, паническими закупками со стороны правительства Германии и непродуманными стратегиями хеджирования энергетических компаний, пострадавших от волны требований о дополнительных гарантиях.

Пока факторы, способствовавшие кризису, нейтрализуются — миллионы баррелей иранской и российской нефти остались нереализованными, а танкеры складируют их в плавучих хранилищах. Сейчас эти бочки находят покупателей. В частности, для Европы сейчас подходящее время: плотины гидроэлектростанций находятся в хорошей форме, и с наступлением весны производство солнечной энергии внесет значительный вклад.

Конечно, существует опасность того, что конфликт может затянуться, усилиться и выйти за рамки сжиженного природного газа и нефти, что приведет к росту цен на уголь и электроэнергию. Может ли это все еще быть больно? Да, несомненно. Может ли это перерасти в настоящий энергетический кризис? Конечно, но только если предположить худший вариант развития событий. А пока давайте посмотрим на графики цен в более широкой перспективе. Оглядываясь назад на последнее десятилетие, последняя неделя не кажется такой страшной, как кажется на первый взгляд.