Крах Tesla на 44 миллиарда долларов — это больше, чем просто потеря

Tesla Inc. и ее генеральный директор Илон Маск являются неиссякаемым источником больших цифр – реальных или воображаемых: один миллион работающих роботов-такси, 20 миллионов электромобилей, продаваемых ежегодно, «десятки миллиардов» роботов Optimus, ходящих по Земле.

Вот еще одна цифра, которая – с учетом возможной публикации разочаровывающих результатов первого квартала – должна быть гораздо более актуальной: 43,9 миллиарда долларов.

Рынок игнорирует фундаментальные факторы

Это размер изменение в консенсус-прогнозе аналитиков относительно свободного денежного потока Tesla в 2026 году с пика в 38,8 миллиарда долларов в феврале 2022 года до текущего прогноза в минус 5,1 миллиарда долларов.

Переход от самофинансирования к трате денежных средств говорит сам по себе, но масштабы еще более значительны. В частности, эта сумма почти соответствует денежным средствам и их эквивалентам, которые Tesla имела на своем балансе в конце декабря.

Это также вдвое превышает общий поток свободных денежных средств, который компания генерировала за все годы своей деятельности в качестве публичной компании. Он даже превышает общий показатель, если учитывать только годы с положительным свободным денежным потоком.

Большой поворот Tesla

Большая переоценка

Для большинства компаний спад такого масштаба был бы катастрофическим. По крайней мере, это повлияет на модели оценки.

В Тесла однако это привело к массовой переоценке акций… вверх. Прибыль является бухгалтерским показателем свободного денежного потока, и хотя консенсус-прогнозы на 2026 год не являются отрицательными, за последние четыре года они также рухнули.

В то же время акции выросли, а это означает, что подразумеваемый мультипликатор (по сути, показатель доверия) вырос в пять раз и в 178 раз превысил ожидаемую прибыль в этом году.

Огромный разрыв для Tesla

Слабые продажи и растущие запасы

В своем январском отчете Tesla объявила, что потеряет миллиарды долларов в 2026 году. Данные о продажах и производстве за первый квартал, опубликованные ранее в этом месяце, показали, что поставлено 358 023 автомобиля, что ниже и без того низкого среднего прогноза в 372 160, что позволяет предположить, что процесс уже начался.

Хотя поставки выросли на 6% в годовом исчислении, этот рост выглядит менее впечатляющим, учитывая тот факт, что продажи в первом квартале 2025 года были самыми низкими более чем за два года.

Хуже того, заводы Tesla в первом квартале произвели более 50 000 автомобилей, которые так и остались непроданными — рекордное количество избыточных единиц для компании.

Это предполагает негативное влияние на оборотный капитал только запасов готовой продукции в размере около 1,7 миллиарда долларов. Единственный другой период с подобным перепроизводством — первый квартал 2024 года — привел к отрицательному падению свободного денежного потока на 2,5 миллиарда долларов.

Ситуацию ухудшит существенный разрыв в продажах сетевых батарей, которые принесли пятую часть валовой прибыли Tesla в четвертом квартале 2025 года.

Между тем, доходы от регулирующих кредитов, которые Tesla получает за продажу автомобилей с нулевым уровнем выбросов, были важным источником прибыли в течение последних двух лет. Они также, вероятно, окажутся под давлением отмены некоторых правил выбросов в США при президенте, избрание которого Мускус поддерживать.

Оптимизм, несмотря на риск

Вместо того, чтобы рассматриваться как простое отклонение от ожиданий, компания, которая сейчас планирует тратить 5 миллиардов долларов в год, просто не та, от которой ожидалось, что она будет генерировать в восемь раз больше. Для некоторых, в том числе для многих аналитиков Уолл-стрит, которые следуют за Tesla, это на самом деле положительный знак.

Примечательно, что средняя целевая цена для Tesla сегодня предполагает большую премию к текущей цене акций — около 20% — чем в феврале 2022 года. Общее соотношение коротких и длинных акций, 79%, также выше и составляет 79%. И это несмотря на обвал финансовых и оперативных прогнозов в этот период.

Аналитик Райан Бринкман из JPMorgan Chase & Co. ясно дал это понять в своем отчете на этой неделе (целевая цена предполагает потенциал падения почти на 60%). Но что в основном заполняет этот пробел, так это рассказы о постоянно растущих цифрах, некоторые из которых так и не были достигнуты (например, в случае роботакси) или являются настолько умозрительными, что граничат с фантазией.

В этой перевернутой логике затраты на Теслапревышающие его денежный поток, являются не поводом для беспокойства, а, скорее, признаком успеха. Ожидайте, что подобная самовоспроизводящаяся логика будет доминировать, когда цифры упадут во всех смыслах слова «падение» позднее в этом месяце.

Лиам Деннинг — обозреватель Bloomberg по вопросам энергетики. Бывший банкир, он редактировал колонку Heard on the Street в Wall Street Journal и вел колонку Lex в Financial Times.