Найм Oracle на 248 миллиардов долларов — это еще одна бомба в области искусственного интеллекта

Из всех впечатляющих цифр, опубликованных на прошлой неделе корпорацией Oracle о стоимости строительства своего центра искусственного интеллекта, самая примечательная из них появилась только на следующий день после пресс-релиза финансовых результатов и разговора с аналитиками.

В более подробном отчете о доходах за 10 квартал, опубликованном в четверг, подробно описаны обязательства по арендным платежам на сумму 248 миллиардов долларов, которые «почти полностью» связаны с договоренностями о дата-центрах и облачных мощностях, сообщила компания-разработчик программного обеспечения для бизнеса. Они должны начать работу в период до 2028 финансового года, но еще не находятся на его балансе.

Это почти на 150 миллиардов долларов больше, чем было указано в сносках к обновленному отчету о прибылях и убытках за сентябрь. Аналитики CreditSights Джордан Чалфин и Майкл Пью назвали раскрытие обязательств по аренде «бомбить».

Несмотря на то, что технологическим инвесторам становится все труднее привыкнуть к тому факту, что компании открывают кран расходов на инфраструктуру искусственного интеллекта, будущие обязательства Oracle по аренде намного превышают аналогичные обязательства конкурентов.

непоследовательность

Это может сделать инвесторов еще более неуверенными в планы Oracle для инфраструктуры искусственного интеллекта из-за несоответствия между длительным сроком аренды недвижимости и гораздо более короткими контрактами с ключевыми клиентами, такими как OpenAI. Компания будет оборудовать и эксплуатировать центры обработки данных для своих клиентов, но, как правило, не будет владеть зданиями.

Хотя Oracle не обязана платить за аренду до тех пор, пока объекты не будут завершены, договоры аренды предусматривают огромные ежегодные выплаты в далеком будущем.

Однако спрос на ИИ и технологические требования остаются неопределенными. Аналитики и рейтинговые агентства склонны включать элемент арендных обязательств при расчете собственного долга.

Обязательства Oracle по аренде намного выше, чем у конкурентов | Фирма предпочла арендовать, а не владеть зданиями дата-центров.

Напомним, что этот запоздалый переход к облачным вычислениям требует огромных капиталовложений, чтобы конкурировать с такими компаниями, как Amazon.com Inc., Microsoft Inc. и Alphabet Inc., в поставке инфраструктуры искусственного интеллекта. Oracle ожидает, что капитальные расходы удвоятся до $50 млрд в текущем финансовом году, заканчивающемся в мае.

Это почти 75% прогнозируемой выручки за тот же период. Аналитики ожидают, что совокупные капитальные расходы в течение следующих пяти лет превысят $300 млрд, в то время как свободный денежный поток, вероятно, останется отрицательным в течение четырех лет.

нестабильность

Однако эти расходы в основном пойдут на аппаратное обеспечение, в частности на сверхдорогие чипы искусственного интеллекта от Nvidia Corp. Компания заявила, что владение зданиями, в которых установлены ее серверы и сетевое оборудование, «не совсем наша специальность».

Она могла бы добавить, что баланс и денежные резервы Oracle гораздо более волатильны, чем у других так называемых компаний. гипермасштабные компании, которые могут позволить себе владеть как зданиями, так и оборудованием в них.

Oracle имеет кредитный рейтинг BBB, который находится на нижнем уровне инвестиционного уровня, который, по словам Oracle, она стремится поддерживать. По данным Bloomberg, чистый долг компании составляет около $105 млрд, включая уже начавшиеся арендные платежи.

Аренда места в дата-центре позволяет ей тратить меньше денег заранее, что снижает краткосрочные денежные затраты.

Например, Oracle полагается на стартап под названием Crusoe Energy Systems для строительства своего первого центра обработки данных Stargate в Абилине, штат Техас, при финансировании Blue Owl Capital Inc.

Управляемые затраты

Будущие обязательства Oracle по аренде имеют срок от 15 до 19 лет, что соответствует в среднем $14,6 млрд ежегодных арендных платежей в среднесрочной перспективе. Для сравнения, это около двух третей от $22,3 млрд операционного денежного потока, полученного за последние 12 месяцев.

Если все пойдет по плану, эти затраты должны быть управляемыми, поскольку Oracle прогнозирует, что ее подразделение облачной инфраструктуры к 2030 году будет генерировать годовой объем продаж в 166 миллиардов долларов, что более чем в 16 раз превышает общий объем прошлого года. Ее клиентами являются лидеры в области искусственного интеллекта, такие как OpenAI, Meta Platforms Inc. и китайский технологический гигант ByteDance Ltd.

Будущие обязательства Oracle по аренде значительно возросли | Общая сумма увеличилась после подписания контрактов с арендодателями дата-центров с искусственным интеллектом.

На мероприятии для инвесторов в октябре руководство заявило, что аренда компьютеров с искусственным интеллектом принесет валовую прибыль от 30 до 40 процентов — ниже, чем Oracle получает от продажи программного обеспечения для бизнеса, но все же довольно хорошо.

«Лишнее пространство»

Однако в годовом отчете компании указано, что может пойти не так: «Если мы переоценим спрос клиентов или потребности в мощности нашего центра обработки данных, мы можем оказаться связанными многолетними обязательствами по избыточному пространству центра обработки данных, что приведет к снижению прибыльности и денежных потоков, поскольку наши сторонние поставщики центров обработки данных обычно требуют от нас уплаты значительных сборов за расторжение контракта, чтобы досрочно выйти из таких обязательств».

Клиенты, арендующие чипы искусственного интеллекта у Oracle, обычно подписывают контракты на гораздо более короткие сроки, чем эти договоры аренды. Ожидается, что около 75% совокупной выручки по контрактам в размере 523 миллиардов долларов будет получено в течение следующих 60 месяцев.

«По сути, Oracle получает деньги за то, что она берет на себя риск, связанный с продолжительностью аренды», — сказал аналитик Rothschild & Co. Алекс Хейсл. Редберн в интервью Financial Times на прошлой неделе.

Сделка с OpenAI, заключенная фирмой на сумму 300 миллиардов долларов, рассчитана примерно на пять лет, но растет беспокойство, сможет ли затратный стартап Сэма Альтмана выполнить свои огромные обязательства по расходам.

Если он будет вынужден сократить свои амбиции или решит не продлевать сделку, Oracle придется найти кого-то другого, кто возьмет на себя эту должность.

Даже глава корпорации Microsoft, которой принадлежит большая часть OpenAI, скептически относится к таким рискам концентрации клиентов. Сатья Наделла сказал в подкасте в прошлом месяце, что для Microsoft не имеет смысла «быть хостинг-провайдером для одной компании, ориентированной на одну модель с ограниченным временным горизонтом RPO (Остающиеся обязательства по исполнению – прим. ред.)‘, имея в виду оставшиеся обязанности к исполнению — еще один способ сказать о согласованном будущем доходе.

«Следует думать не о том, что вы собираетесь делать в ближайшие пять лет, а о том, что вы собираетесь делать в следующие 50 лет».

Сегодня существует гораздо больший спрос на вычислительные мощности ИИ, чем могут обеспечить гиперскейлеры, крупнейшие поставщики облачных услуг и инфраструктуры, и у Oracle, несомненно, не возникнет проблем с перепрофилированием своих ИИ-чипов для другого клиента.

«Всякий раз, когда мы обнаруживаем, что у нас есть неиспользованные мощности, они очень быстро распределяются», — заявил на прошлой неделе со-генеральный директор Клэй Магуайр.

Будущее перенасыщение

Однако некоторые эксперты опасаются будущего перенасыщения. Существует также опасность технологического устаревания. Oracle амортизирует свои серверы и сетевое оборудование в течение шести лет, как и ее конкуренты, занимающиеся гипермасштабированием.

Даже если предположить, что это реалистично, компания столкнулась с очень большими затратами на амортизацию и, возможно, ей придется провести дорогостоящую технологическую модернизацию своих центров обработки данных в середине срока аренды.

Цена Акции Oracle упали на 44% с момента пика эйфории в области искусственного интеллекта в сентябре.

Между тем, растущие затраты по займам грозят сделать строительство еще дороже.

Должно быть, досадно, что ее смелость больше не вознаграждается рынком. Но если он продолжит преподносить такие сюрпризы, как этот гигантский объем аренды, инвесторы наверняка забеспокоятся.

Крис Брайант — обозреватель Bloomberg Opinion, освещающий промышленные компании Европы. Ранее он был репортером Financial Times.