- Рыночный «шок Трампа» закончился, волатильность доллара и облигаций США снизилась, а торговая война, фискальная политика и геополитические риски стабилизировались.
- Пошлины не оказали ожидаемого серьезного воздействия на мировую торговлю, и компании нашли способы смягчить их воздействие.
- Бум искусственного интеллекта стал ключевым фактором, привлекающим капитал в США и помогающим стране оставаться устойчивой, несмотря на политическую неопределенность.
Шок Трампа был коротким и резким, и теперь он закончился. Это может показаться невероятным решением после одной из худших недель Дональда Трампа за последнее время. Избиратели в нескольких штатах нанесли президенту удар, чтобы отпраздновать годовщину его избрания, в то время как Верховный суд, похоже, вынесет серьезный отпор его знаковым торговым тарифам. Но для рынков, и особенно для доллара, огромные потрясения, которые он причинил после возвращения к власти, остались в прошлом.
Джордж Саравелос, возглавляющий валютные исследования в Deutsche Bank AG, отмечает, что волатильность как доллара, так и казначейских облигаций США (сумма, которую инвесторы готовы платить, чтобы застраховаться от будущих колебаний) намного ниже, чем год назад, несмотря на их огромный скачок с момента объявления апрельских тарифов «Дня освобождения»:
«Рынок говорит, что «шок Трампа» закончился: торговая война «разрешена»; фискальная политика находится на автопилоте (за исключением постановления Верховного суда по тарифам); Ближний Восток (т.е. цены на энергоносители) более стабилен, а риски между США и Китаем заморожены как минимум на год».
Ключевым моментом является не столько уровень доллара, который остается ниже, чем 12 месяцев назад (в соответствии с целью администрации по повышению конкурентоспособности), сколько то, как он себя ведет. В худшем случае апрельского шока валюта рухнула, даже когда инвесторы вышли из государственных облигаций, что привело к росту их доходности. Такова динамика развивающихся рынков во время кризисов, когда они теряют международный авторитет. Было тревожно наблюдать за мировой резервной валютой.
Теперь это далекие воспоминания. Доллар вел себя так, как и ожидалось, повышаясь, когда люди не склонны к риску, поскольку он предлагает безопасную гавань, и когда более высокая доходность облигаций дает инвесторам повод отправлять деньги в США.
«Это не то, что думали люди», — говорит Жан Эргас из Tigress Financial Partners. «Компании неплохо с этим справились. В США этому помогает эффект богатства. И доллар перестал быть валютой развивающегося рынка. Когда люди перейдут на наличные, их распределение денежных средств будет в сторону доллара».
Ранее в том же году, когда Трамп ясно дал понять, что он привержен гораздо более радикальному разрушению глобальных норм и институтов, чем в свой первый срок, доминирующим нарративом была идея «дедолларизации». Это рассматривалось как неизбежный бегство капитала из США, где огромное наращивание акций технологических компаний заставило многих иностранных инвесторов почувствовать себя чрезмерно подверженными риску. Теперь старая история вернулась: американская исключительность. Несмотря ни на что.
Как говорит Саравелос, глобальная финансовая среда является экспансионистской (впечатляющей в Германии), денежно-кредитная политика смягчается, а экономика США оказалась гораздо более устойчивой, чем ожидалось. Центральное место в этом занимали мифы (не такие плохие, как многие опасались) и искусственный интеллект (пока даже лучший, чем самые смелые мечты сторонников).
Миф
Самое главное, что торговая война еще не привела к ожидаемым серьезным последствиям, хотя тарифы остаются в основном на том же уровне, который вызвал апрельские беспорядки. Большая часть остального мира отказалась сопротивляться и вместо этого предпочла смириться с Трампом, вопреки требованиям теории игр.
Кроме того, тарифы оказали огромное влияние на доходы правительства США: в октябре ежемесячные доходы от тарифов достигли 30 миллиардов долларов. В начале года они составляли 5 миллиардов долларов. Это в некоторой степени смягчает озабоченность по поводу дефицита и придает обычаям ощущение постоянства; они чего-то достигают.
Компании предупреждают о надвигающихся неприятностях, даже в анонимной форме, которая не навлечет на себя гнев президента. В октябрьском опросе Института управления поставками руководители выдвинули ряд жалоб, все по поводу тарифов. «Непредсказуемость… продолжает вызывать хаос и неопределенность в отношении будущих цен/затрат», — ворчал один из производителей ПК. «Клиенты отменяют и сокращают заказы из-за неопределенности», — сказал производитель химической продукции.
Но хотя такие неофициальные данные накапливаются, таможня по-прежнему оказывает на удивление мало влияния на общие данные. Общий объем мировой торговли в этом году увеличится. Китай, на который распространяются самые высокие пошлины, по крайней мере до сих пор более чем компенсировал это, наводнив остальной мир экспортом. Это может создать свои собственные проблемы, но оно имеет тенденцию удерживать инфляцию на низком уровне.
На данный момент компании проделали большую работу по поиску способов смягчить воздействие тарифов, несмотря на огромные суммы, которые они передают дяде Сэму. Это отражается в сильно различающихся оценках фактической ставки, которую платят компании. По собственной оценке Bloomberg Economics, предполагающей, что доля импорта сохранится на том же уровне, что и в 2024 году, тарифы составят 15,9% после весеннего пика в 27,4%. Тарифы начали год на уровне 2,4%.
Ариана Кертис из Capital Economics показывает, что импортеры отказались от товаров с высокими тарифами, «это означает, что фактическая тарифная ставка в США выросла лишь примерно до 11% в августе, что намного ниже предполагаемых в то время 17%, исходя из доли импорта в 2024 году». Рейтинговое агентство Fitch пересмотрело свой рейтинг до 13,6 процента с 16 процентов 5 августа после сделок с Японией, Малайзией, Таиландом и Южной Кореей, а также новых тарифов на пиломатериалы, товары для дома, тяжелые грузовики и сопутствующие детали.
Standard & Poor’s показывает, что до того, как они были приостановлены в августе, правила de minimis, позволяющие пакетам меньше определенного размера избежать высоких тарифов, широко использовались. За 10 месяцев до апреля 6,5% всех входящих посылок, но менее 1% по объему, поступило через одного курьера, специализирующегося на небольших посылках. Этот показатель упал до нуля.
«Этот клапан сейчас закрыт, а акции падают, поэтому силы, определяющие глобальную прибыль, полностью раскрыты», — заявили в S&P.
Искусственный интеллект
Бум искусственного интеллекта значительно облегчил перенесение шока от Трампа. Он привлекал средства в США, где расположены крупнейшие «гипермасштабные» компании. Другие страны делают огромные инвестиции, но большинство инвесторов получают доступ к буму искусственного интеллекта, покупая акции «Великолепной семерки». При этом они поддерживают рынок США.
Массивных капитальных вложений доминирующего производителя чипов Nvidia Corp. и крупнейших «гиперскейлеров», стремящихся предложить продукты искусственного интеллекта — Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc., Microsoft Corp. и Oracle Corp. — уже достаточно, чтобы стимулировать экономику. Луи Навелье, весьма оптимистичный инвестор в акции, утверждает, что деньги, потраченные на искусственный интеллект, изменят ситуацию:
«Простой факт заключается в том, что триллионы долларов инвестиций в центры обработки данных, а также в автомобильную, фармацевтическую и полупроводниковую промышленность являются беспрецедентными. Ожидается, что этот перевод приведет к масштабному экономическому буму, который приведет к более чем 5% ежегодному росту ВВП в 2026 году».
Риски, связанные с масштабом используемых средств и количеством электроэнергии, которая потребуется для новых инвестиций, хорошо известны. На вопрос, рухнут ли капитальные затраты на ИИ «как карточный домик», Марко Папич из BCA Research дал быстрый ответ. «Абсолютно да. Но не сейчас».
Hypercaps продолжали наращивать свои инвестиционные планы во время обсуждения отчета в течение последних нескольких недель. У них есть доступ к финансам, и деньги, которые они потратят, окажут эффект. Влияние на инфляцию остается спорным. Навелье утверждает, что ИИ не обязательно приводит к инфляции, «поскольку доллар США укрепляется и начинает компенсировать любое влияние тарифов на импорт. Кроме того, Китай остается в дефляционной среде, и мы импортируем эту дефляцию».
Инфляция и Федеральная резервная система
Однако инфляция остается критической проблемой. Оно слегка повышается и начинают ощущаться обязанности – но остается приглушенным. Ведущий показатель инфляции, который в начале этого года упал до 2,3%, теперь вернулся на уровень 3%. На долю скобяных товаров, сектора, наиболее пострадавшего от тарифов, пришлось всего 0,31 процентного пункта, но он быстро вырос. Год начался негативно, как и на протяжении большей части последних двух десятилетий (во многом благодаря китайскому импорту).
Решающее значение для политического климата имеет исследование Альберто Кавалло и Джайи Вен из Гарвардского университета, показывающее, что тарифы повышают цены для потребителей. Согласно исследованию Гарварда, с прошлого года импортные товары подорожали на 6,6%, а цены на отечественные товары выросли почти на 3,8%. Риск того, что у компаний закончатся возможности замены товаров, облагаемых тарифами, сохраняется.
Текущий план администрации «подогреть экономику» и оказать давление на Федеральную резервную систему с целью снижения процентных ставок усугубляет эти риски. Одним из факторов, ослабляющих опасения институтов США, является недавняя тупиковая ситуация в попытках уволить главу ФРС Лизу Кук и создать более гибкий состав в центральном банке. Существуют пределы того, насколько далеко может зайти ФРС, но ожидается, что администрация все равно сможет получить немало того, что хочет.
Папич предлагает легкомысленное резюме, которое точно отражает то, о чем думают многие маркетологи:
«Является ли инфляция риском в 2026 году? Да, очевидно. Тарифы повысят цены.
Однако инфляция носит временный характер без финансовой поддержки.
Кроме того, кого это волнует… администрация Трампа собирается взять на себя управление ФРС, так что… ЙОЛО».
Для всех – политиков, бизнесменов, избирателей и валютных трейдеров – рост инфляции кажется самым большим страхом. С точки зрения более высоких цен всегда возможно, что шок Трампа еще не наступил. Но до тех пор, пока инфляция не ударит безошибочно и не заставит центральные банки ответить более высокими процентными ставками, отношение таково, что шок Трампа закончился и рынки вернулись к нормальной жизни. Мы живем только один раз.
Джон Одерс — старший редактор рынков и обозреватель Bloomberg Opinion. Бывший главный рыночный комментатор Financial Times, автор книги «Ужасный подъем рынков».