Неопределенность вокруг строительного проекта Саудовской Аравии стоимостью 1,7 триллиона долларов стала основным фактором недавнего понижения прогнозов прибыли, но большая ясность может помочь восстановить настроения, несмотря на цены на нефть ниже 70 долларов и прогнозируемый бюджетный дефицит в 5,3%.
Анализ BI показывает, что около двух третей проекта уже находится в стадии реализации, что указывает на то, что усилия по оптимизации – в первую очередь в коммунальных услугах и инфраструктуре – остаются скорее умеренными, чем агрессивными.
По данным MEED, общая стоимость строительных проектов в Саудовской Аравии составляет около $1,7 трлн. Проекты Giga – крупномасштабные проекты, такие как NEOM, Red Sea Project, Kidia и Dirayah Gate – составляют 44% от общей стоимости и направлены на стимулирование долгосрочного роста за счет создания новой городской экономики.
Негигантские инициативы, составляющие 56%, сосредоточены на инфраструктуре, энергетическом переходе, туризме и жилищном строительстве, что усиливает создание внутренней цепочки создания стоимости. Обычные проекты составляют большую часть краткосрочных (63%) и среднесрочных (74%) проектов, тогда как более половины стоимости гигапроектов еще не имеют даты завершения.
Оптимизация очевидна: на год, заканчивающийся в августе 2025 года, проекты на сумму около 157 миллиардов долларов приостановлены, а проекты на сумму 45 миллиардов долларов отменены — около 12 процентов от стоимости планов — согласно публично опубликованным данным, которые, однако, могут не отражать все изменения.
Саудовские проекты на рассмотрении: разбивка по секторам
По данным MEED, на проекты в области инфраструктуры, здравоохранения и коммунальных услуг приходилось 66% от общей стоимости проектов, которые были отменены в году, закончившемся в августе 2025 года. Отмены были еще более концентрированными: на коммунальные услуги приходилось 64% от общей стоимости отмененных проектов за тот же период, за ними следовали проекты смешанного использования. В сфере образования самая низкая доля прекращенных или отмененных проектов.
Стоимость строительных проектов в Саудовской Аравии по этапам (млрд долларов США)
Анализ Bloomberg проектов Саудовской Аравии на сумму 1,7 триллиона долларов показывает, что почти 65 процентов проектов уже реализуются, тогда как только около 10 процентов остаются на стадии планирования. В настоящее время внимание рынка сосредоточено на потенциальных изменениях или задержках на этапах предварительной реализации и планирования стоимостью 600 миллиардов долларов.
По секторам промышленные проекты доминируют на стадии планирования, тогда как энергетика и коммунальные услуги лидируют на стадии подготовки к реализации.
Строительный сектор Саудовской Аравии вырастет на 4% в реальном выражении в 2025 году, и GlobalData прогнозирует, что в период 2026-2029 годов он ускорится в среднем до 5,4%.
Опасения по поводу оптимизации строительных проектов в Королевстве оказали давление на рынок в целом в этом году: акции саудовских компаний отставали от акций развивающихся рынков.
Это также привело к существенному пересмотру доходов компаний, наиболее подверженных проектной деятельности, включая участников индекса Tadawul Capital Goods. После роста прибыли на 93% в 2024 году и на 44% в 2025 году, теперь прогнозируется, что прибыль индекса вырастет всего на 4% в 2026 году, что является значительным снижением по сравнению с 50%, ожидаемыми в первом квартале.
Мы видим потенциальное несоответствие между негативными настроениями и общедоступными данными, что продолжает поддерживать мнение о том, что капитальные расходы, обусловленные реформами, остаются неизменными. Этим летом были начаты некоторые крупные технико-экономические обоснования, и обновленная информация о строительных проектах на четвертый квартал может стать ключом к восприятию инвесторами саудовского рынка.
Бюджетный дефицит Саудовской Аравии, % ВВП
Саудовская Аравия ожидает большего дефицита бюджета в этом году, поскольку она продолжает инвестировать в экономические преобразования на фоне снижения цен на нефть. Дефицит бюджета на 2025 год оценивается в 5,3% валового внутреннего продукта, что более чем вдвое превышает предыдущий прогноз в 2,3%.
Экономисты Bloomberg видят признаки затягивания поясов: государственные расходы во втором квартале упали на 9% в годовом исчислении, что вызвано падением капитальных расходов на 39%.
По данным Fitch, ожидается, что общие расходы превысят бюджет на 4% в 2025 году – скромное увеличение по сравнению со средним показателем в 9,3% за последнее десятилетие. Ожидается, что в номинальном выражении общий объем расходов в 2025 году увидит самое большое снижение за более чем 10 лет.
Саудовской Аравии нужна нефть около 100 долларов, чтобы избежать дефицита
«Видение 2030» направлено на снижение зависимости Саудовской Аравии от продажи нефти, но эта зависимость углубляется. Эр-Рияду сейчас нужна более высокая цена на нефть, чтобы покрыть свои внешние счета и сбалансировать государственный бюджет, в то время как ненефтяные сектора продолжают развиваться синхронно с энергетическими рынками.
Королевство превратилось из глобального поставщика капитала в искателя средств, став ведущим заемщиком на рынке облигаций, выпустив с начала года государственные и корпоративные долговые обязательства на сумму около 60 миллиардов долларов.
В последнем прогнозном отчете Министерства финансов на 2026 год освещаются макроэкономические проблемы в виде дисбаланса поставок нефти, торговых войн и влияния тарифов на сбои в цепочках поставок, а также направления денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы.
Широкий диапазон прогнозов баланса бюджета на 2026 год (от 107 до 250 миллиардов риалов согласно сценариям министерства), вероятно, будет означать, что стратегия выпуска облигаций останется гибкой.
В 2025 году правительство больше полагалось на частные и внутренние каналы финансирования, поскольку падение цен на нефть более чем удвоило первоначальные прогнозы дефицита бюджета, в то время как тенденции в международных выпусках оставались во многом схожими с тенденциями предыдущих двух лет с точки зрения сроков и размеров, обеспечивая некоторую предсказуемость и комфорт для международных инвесторов.
Нынешнее снижение цен на нефть обусловлено, главным образом, предложением.
Динамика мирового спроса и предложения нефти меняется. По данным EIA, с 2015 по 2024 год на долю США приходилось 90% роста мирового предложения, а сланцевый бум увеличил добычу более чем на 8 миллионов баррелей в день до более чем 20 миллионов баррелей в день.
За тот же период спрос на нефть в Китае вырос почти на 6 миллионов баррелей в день, что составляет 60% мирового роста потребления. Заглядывая в будущее, спрос в Китае может достичь пика в этом десятилетии, в то время как более широкое внедрение электромобилей, расширение СПГ и увеличение добычи ОПЕК+ создают нестабильные перспективы для нефти.
Рынки теперь ожидают, что цены в этом году составят в среднем 68 долларов за баррель по сравнению с 80 долларами в 2024 году и 61 долларом в 2026 году, согласно прогнозам МВФ, по сравнению с прогнозами МВФ относительно порогов бюджетной безубыточности Саудовской Аравии в 92 и 87 долларов в 2025 и 2026 годах.