Плохо то, что инвесторы Robinhood не верят в этот спад.

Где находятся пользователи Робинхуд? Индивидуальные инвесторы, многие из которых торгуют с помощью своих телефонов, с 2020 года систематически покупали при каждом падении фондового рынка и доводили бычьи рынки до крайностей, поднимая оценки до уровней, которые раньше считались нереальными. По предварительным данным, розничные инвесторы сейчас уходят.

По данным Vanda Research, еще до начала конфликта между США, Израилем и Ираном чистые потоки от индивидуальных инвесторов в отдельные акции США уже падали.

Robinhood Markets Inc., популярный розничный прокси среди молодежи, сообщил, что среднедневной объем торгов акциями упал на 11 процентов в феврале по сравнению с предыдущим месяцем. Акции в итоге упал в прошлом месяце — до половины октябрьских максимумов.

Все это произошло еще до того, как война усилила опасения по поводу стагфляционного шока на энергетическом рынке, который сократил чистые потоки от розничных инвесторов до одного из самых низких уровней в постпандемический период.

Теперь вопрос заключается в том, повторит ли разнообразная группа индивидуальных инвесторов (включая, помимо прочего, так называемых «приложения», фанатов Tesla, сторонников Palantir, криптоэнтузиастов и последователей Джима Крамера) образец 2022, 2024 и 2025 годов, когда первоначальная осторожность оказалась недолговечной.

Или это снижение продолжится, что будет означать более продолжительное ослабление участия розничных инвесторов и потенциальное сокращение соотношения цена/прибыль? Лично я скептически отношусь к тому, что это всего лишь временный эпизод.

Энтузиазм розничных инвесторов ослабевает?

Финансовый буфер домохозяйств на исходе

Прежде всего, американские домохозяйства не имеют ресурсов, чтобы бесконечно выкупать каждый спад.

Во многих случаях они уже исчерпали избыточные сбережения, накопленные в 2020-2021 годах, когда стимулирующие выплаты поддерживали доходы, а ограничения потребления вынуждали к жесткой экономии.

После того, как этот буфер был исчерпан, рост реальных доходов и «эффект богатства» от одновременного повышения стоимости акций и жилья увеличили финансовую устойчивость домохозяйств.

Однако теперь эти дополнительные буферы также находятся под давлением. Цены на жилье в США практически стагнируют уже четвертый год, а акции и облигации одновременно падают. Хотя заработная плата продолжает неуклонно расти, скачок цен на энергоносители грозит свести на нет большую часть этого роста.

А риск потери рабочих мест на нестабильном рынке труда означает, что инвесторы-любители могут начать отдавать предпочтение безопасности государственных облигаций более рискованным акциям технологических компаний.

Во-вторых, на розничных инвесторов сильно влияет недавний опыт: они часто экстраполируют прошлую рыночную доходность на свои будущие ожидания, как показывают исследования Гарварда.

Популярный опрос настроений инвесторов, проведенный Американской ассоциацией индивидуальных инвесторов, фактически отстает от того, что произошло на рынках за последние 200 дней или около того.

Розничные инвесторы экстраполируют прошлые доходы

Высокие цены как мощный стимул

Сильный рост цен в последние годы послужил мощным стимулом.

Данные Ванды показывают, что значительное количество мелких инвесторов случайно вышло на рынок вблизи минимумов 2020 года, связанных с Covid-19, а это означает, что некоторые из новичков, возможно, получили выгоду от среднегодовой доходности (до 2025 года) в размере около 23% для S&P 500 и 26% для Nasdaq-100.

Любимые акции розничных инвесторов, включая Tesla Inc., GameStop Corp. и Palantir Technologies Inc., принесли за этот период годовую доходность 61%, 69% и 84% соответственно. Вы не можете винить некоторых из этих людей в том, что они думают, что это легкая игра.

Розничные инвесторы теряют терпение

Однако теперь институциональные инвесторы начинают терять терпение в отношении дорогостоящих компаний, занимающихся ИИ, поскольку мир сталкивается с резким ростом цен на нефть.

Существует риск цепной реакции настроений, если розничные инвесторы, которые часто концентрируются на аналогичных позициях, начнут поддаваться медвежьим настроениям.

До последней распродажи на рынках на долю индивидуальных инвесторов уже приходилось около 20% ежедневного объема торгов акциями по сравнению с примерно 15% в среднем за период 2015-2019 годов.

Хотя их трудно точно измерить, они, вероятно, способствовали росту индекса S&P 500, который примерно в 23 раза превысил ожидаемую прибыль в течение следующих 12 месяцев.

Даже сейчас, когда экономисты повышают прогнозы рецессии, доходность 10-летних казначейских облигаций приближается к 4,5%, а нефть марки Brent превышает 100 долларов, индекс по-прежнему торгуется примерно в 19 раз с ожидаемой прибылью, что значительно превышает средний показатель до 2020 года (в 17 раз).

Розничные инвесторы — не единственная причина высоких оценок, но их энтузиазм, вероятно, добавляет 1-2 пункта к соотношению цена/прибыль. Индекс вряд ли вернется к уровню 23 в ближайшем будущем, если розничные инвесторы отступят.

менталитет «покупай на падении»

Их менталитет «покупай на падении» также ограничивал корректировки. Помните резкую распродажу и V-образное восстановление после того, как президент Дональд Трамп объявил о своих пошлинах в День независимости США в прошлом году?

Если отдельные инвесторы не купят следующий спад, мы можем войти в период более длительных коррекций и более коротких подъемов.

Практический пример: мелкие инвесторы купили акции на падении в день выпуска

Тем не менее, часть «революции» розничных инвесторов сохранится. В последнее десятилетие наблюдался бум таких продуктов, как торговые приложения и биржевые фонды, которые облегчили розничным инвесторам доступ к рынку.

И хотя спекулянты среди них, вероятно, понесут убытки на следующем крупном медвежьем рынке, значительное количество новых розничных инвесторов участвуют в рынке по правильным причинам.

Они обнаружили то, что учреждениям и богатым семьям было известно уже давно: диверсифицированный портфель акций является эффективным способом создания богатства. Это очень хорошая вещь!

От премии к скидке

Но в настоящее время их доля на рынке, вероятно, ослабнет. И если это произойдет, премия Робинхудкоторый сохраняется на протяжении последних шести лет, может быстро превратиться в скидку для розничных инвесторов.

Джонатан Левин — обозреватель Bloomberg, посвященный рынкам США и Федеральной резервной системе. Ранее он работал журналистом Bloomberg в Латинской Америке и США, освещая вопросы финансов, рынков, слияний и поглощений (M&A).