Кредиторам по-прежнему требуется дополнительная прибыль для финансирования строительства инфраструктуры искусственного интеллекта. Это признак того, что мы еще не в пузыре
12 ноября 2025 г. | 18:24
Обновлено:
12 ноября 2025 г. | 18:28
Автор:
Шули Рен
Редактор:
Даниэль Николов
- Инвестиционный бум в сфере искусственного интеллекта, подпитываемый долгами, набирает обороты, и многие обеспокоены формированием технологического пузыря.
- Крупные технологические компании продают корпоративные облигации: в этом году пять компаний привлекли $93 млрд, а некоторые используют творческий подход к бухгалтерскому учету, чтобы продолжать брать забалансовые займы.
- Несмотря на опасения, трейдеры облигациями еще не вышли из себя, а кредиторы все еще требуют дополнительных доходов для финансирования строительства инфраструктуры, что является признаком того, что мы еще не в пузыре.
В условиях подпитываемого долгами инвестиционного бума в области искусственного интеллекта, особенно в облачных технологиях и центрах обработки данных, многие обеспокоены тем, что в мировой экономике формируется технологический пузырь.
В последнее время крупные технологические компании спешат продавать корпоративные облигации. Пять компаний — Amazon.com Inc., Alphabet Inc., Meta Platforms Inc., Microsoft Corp. и Oracle Corp. — в этом году привлекли $93 млрд, что больше, чем за предыдущие три года вместе взятые.
Запись ленты | Крупные технологические компании продают облигации для финансирования своих амбиций в области искусственного интеллекта
Проблемы усугубляются тем, что компании занимаются творческим подходом к бухгалтерскому учету. В конце октября Meta Platforms закрыла пакет финансирования на сумму 27 миллиардов долларов для своего огромного центра обработки данных в сельской местности Луизианы, используя структуру совместного предприятия с частным кредитором Blue Owl Capital Inc., чтобы сохранить внебалансовые заимствования и безупречный кредитный рейтинг.
Этот тип финансового инжиниринга становится все более распространенным. Но сам по себе поток новых выпусков долговых обязательств не означает, что мы вступаем в фазу эйфории. Трейдеры облигаций еще не вышли из себя.
Вот одна из данных: в начале года технологические компании смогли продавать облигации дешевле, чем их конкуренты. Это уже не так. По данным Morgan Stanley, к 2028 году на центры обработки данных будет потрачено колоссальные 2,9 триллиона долларов. Крупные технологические компании смогут оплатить лишь примерно половину этих капвложений за счет денежного потока. Остальное придется финансировать извне.
Расходы | Рынок облигаций начинает обращать внимание на подпитываемые долгами амбиции крупных технологических компаний в области искусственного интеллекта.
Существует также дифференциация на уровне компании. Oracle наиболее активно развивает гипермасштабируемые центры обработки данных. Ожидается, что в следующем году капитальные вложения компании-разработчика программного обеспечения для баз данных достигнут 138% от ее операционного денежного потока, что значительно превышает показатель в 84% у компании Meta, занявшей второе место. Инвесторы обращают внимание: среди технологических компаний инвестиционного уровня спреды по облигациям Oracle в этом году увеличились больше всего.
За амбиции в области искусственного интеллекта приходится платить. Спред облигаций Oracle в этом году увеличился больше всего
Партнерство с частными кредиторами для финансирования центров обработки данных, несомненно, является проблемой, но на данный момент рынок облигаций все еще способен определить, кто является эмитентом, и соответствующим образом оценить риск внебалансового финансирования.
Например, 25-летний выпуск проекта Meta в Луизиане приносит впечатляющие 6,6%, что примерно на процентный пункт выше, чем корпоративные облигации технологической компании с аналогичным сроком погашения.
Фактически, купон соответствует среднему бросовому долгу, несмотря на рейтинг A+ от S&P Global. Другими словами, строительство центров обработки данных обходится дорого, если крупные технологические компании предпочитают не сообщать о своих проектах.
На данный момент это рынок кредитора. Компании с большими амбициями в области искусственного интеллекта, как правило, быстро масштабируются, а заемщики не хотят месяцами торговаться о минимальных условиях кредита, опасаясь отстать в гонке технологий. Эта динамика, в свою очередь, сохраняет стабильность кредитных рынков.
В последние недели повествование об ИИ сместилось с того, что такое ИИ и достижимо ли оно, к тому, как оплатить триллионы долларов инвестиций, к которым призывают такие люди, как Сэм Альтман. Есть даже опасения, что OpenAI Inc. когда-нибудь может понадобиться помощь правительства.
Однако прежде чем мы станем паникёрами, давайте послушаем, что скажут кредиторы. Им по-прежнему требуются дополнительные доходы для финансирования строительства инфраструктуры искусственного интеллекта. Это признак того, что мы еще не в пузыре.
Шули Рен — обозреватель Bloomberg Opinion, освещающий азиатские рынки. Бывший инвестиционный банкир, она работала рыночным репортером в Barron’s и имеет сертификат CFA.