- Российское правительство заполняет растущую дыру в военном бюджете все более дорогими кредитами, что приведет к увеличению расходов в ближайшие годы.
- Затраты на обслуживание долга теперь составляют вдвое большую долю от общих расходов, чем до войны.
- Правительство стоит перед трудным выбором между повышением налогов, сокращением других расходов или увеличением заимствований.
Россия будет платить за вторжение в Украину еще долгие годы, даже если боевые действия закончатся завтра, поскольку правительство заполняет растущую дыру в своем военном бюджете все более дорогими кредитами.
Пока президент США Дональд Трамп настаивает на заключении соглашения о прекращении войны, законопроект о будущем Москвы продолжает расти. На одном из последних аукционов облигаций в этом году правительство в среду выпустило долговые обязательства, известные как ОФЗ, на сумму 108,9 млрд рублей (1,36 млрд долларов США), в результате чего общая сумма на 2025 год достигла 7,9 трлн рублей, что резко превзошло предыдущий рекорд, установленный в 2020 году во время пандемии Covid-19.
Тогда основная процентная ставка центрального банка составляла всего 4,25%, тогда как год назад она достигла рекордных 21%. Даже после того, как Банк России в июне начал снижать стоимость заимствований до 16,5%, деньги остаются чрезвычайно дорогими для населения, бизнеса и государства.
Россия обращается к кредитам, поскольку резервы иссякают
У Москвы не было другого выбора, кроме как увеличить продажи облигаций после того, как более половины ее резервов на черный день были уничтожены. измученныйа дефицит бюджета увеличился на фоне 30-60-процентного скачка военных расходов и падения доходов от сырья, в том числе от масло и газ.
Военные расходы России выросли до 7,3 процента валового внутреннего продукта в этом году, при этом 2,2 процентных пункта расходов не связаны с войной на Украине, заявил в среду министр обороны Андрей Белоусов на встрече с президентом Владимиром Путиным. По оценке Минэкономики ВВП на этот год, общие расходы на оборону превысили первоначальный бюджетный план и составили около 15,8 трлн рублей, включая примерно 11 трлн рублей, потраченных на вторжение.
Расходы по долгам
Хотя бюджетные расходы на оборону в течение следующих трех лет, по прогнозам, останутся в основном неизменными, расходы на обслуживание долга будут продолжать расти и опережать совокупный рост военного бюджета с начала войны в 2022 году, показывают оценки Bloomberg.
Расходы на обслуживание долга сейчас составляют вдвое большую долю общих расходов, чем до войны, и в номинальном выражении уже превышают бюджетные расходы на здравоохранение и образование. Начиная со следующего года они превзойдут совокупные государственные расходы на здравоохранение и образование, поднявшись до четвертой по величине статьи бюджета после статьи национальной безопасности.
Если долговые расходы вырастут больше, чем бюджетный план, правительству придется сократить расходы в других местах, чтобы избежать увеличения дефицита, сказала Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global. Социальные расходы придется защищать «при всех условиях», но финансирование национальных проектов и программ экономической поддержки может оказаться под угрозой, сказала она.
Согласно закону о бюджете, расходы на обслуживание долга, как ожидается, увеличатся почти на 40% в этом году и более чем на 20% в следующем году.
Это связано как с ростом уровня долга, так и с увеличением доли облигаций с плавающей процентной ставкой и новых выпусков высокодоходных облигаций в структуре долга, считает аналитик «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко. По его словам, правительство было «слишком оптимистично» в отношении ожидаемого экономического роста и доходов в этом году, и дефицит как нефтегазовых, так и неэнергетических доходов теперь приходится покрывать за счет заимствований.
Плавающая ставка и долг в юанях
Россия была вынуждена более чем удвоить план продаж облигаций за последний квартал до 3,8 трлн рублей с 1,5 трлн, в основном это долгосрочные облигации со сроком погашения более 10 лет. По данным Банка России, на некоторых аукционах ОФЗ с фиксированной ставкой продавались с премией доходности до 20 базисных пунктов к вторичному рынку.
Затраты на финансирование оборонных расходов России продолжают расти
В начале ноября министерство вернулось к выпуску облигаций с плавающей ставкой для размещения больших объемов заимствований и впервые в истории выпустило государственные облигации, номинированные в китайских юанях.
Список рисков, с которыми столкнется бюджет в ближайшие годы, длинный. Он включает в себя более слабые, чем ожидалось, доходы из-за более низких цен на нефть, укрепления рубля и роста ниже прогнозов по мере замедления экономики, а также более высоких расходов, связанных с военными операциями.
Также возможно замедление или пауза в цикле смягчения денежно-кредитной политики Банка России, поскольку политики по-прежнему не уверены в том, будет ли инфляция устойчиво приближаться к целевому показателю в 4 процента в следующем году. Это усилит давление, учитывая, что большая часть российского долга является внутренней, причем примерно половина связана с облигациями с плавающей процентной ставкой.
Чрезмерный оптимизм в отношении доходов
Бюджет предполагает курс рубля на уровне 92 к доллару, а нефть марки «Юралс» — на уровне $59 в 2026 году — уровни, которые сейчас выглядят весьма оптимистично, по словам Сергея Конигина, главного экономиста банка «Синара». Выпадение доходов может привести к дефициту до 5,2 трлн рублей против прогноза Минфина в 3,6 трлн, сказал он.
Если центральный банк сохранит свою ключевую процентную ставку на высоком уровне в течение более длительного времени, а доходы от падение нефти и газаРоссия стоит перед трудным выбором: повысить налоги, сократить другие расходы или увеличить заимствования, добавил Конигин.
Хотя долговая нагрузка России может расти быстрее, чем планирует правительство, она по-прежнему остается одной из самых низких в мире, согласно данным Международного валютного фонда. Ожидается, что соотношение долга к ВВП останется ниже 20% в течение следующих трех лет, в то время как стоимость услуг в размере 9% бюджета и менее 2% национального дохода многие экономисты считают комфортным порогом.
«Есть еще много возможностей для увеличения государственного долга», — сказал Александр Дзиоев, стратег «Альфа-Капитала».
Однако «долговое финансирование является временным, а не системным решением», сказал он. Это не решает долгосрочную проблему наполнения бюджета и со временем приводит к увеличению процентных платежей и снижению бюджетной гибкости.
Однако в правительственном постановлении, одобренном на этой неделе, был использован другой подход. Он подтвердил прогноз, показывающий, что отношение долга к ВВП превысит 20%, начиная с 2027 года, и вырастет почти до 70% к 2042 году, в то время как резервный фонд России, как ожидается, сократится до всего 1% ВВП с нынешних 6%.
Хотя мнения российских экономистов о том, является ли такая траектория финансово устойчивой, разделились, более насущной проблемой для правительства является рост стоимости обслуживания долга.
Однако война в конечном итоге заканчивается, высокие процентные выплаты уже заложены в будущие бюджеты и, в отличие от военных расходов, не могут быть сокращены.