Наиболее значимым краткосрочным риском является эскалация торговой войны между Китаем и США. Именно политические импульсы и непредсказуемые заявления Дональда Трампа остаются фактором с наибольшей процентной вероятностью спуска рынков вниз с текущих уровней. Общий страх вернулся – как среди инвесторов, так и среди домохозяйств – на фоне обмена ударами за столом переговоров и циклического ужесточения риторики. Вот что он сказал Георгий Георгиев, портфельный менеджер Karol Capital Management: в шоу»Клуб инвесторов» на Bloomberg TV Болгария с ведущим Ивайло Лаков.
По словам Георгиева, рейтинги близки к историческим максимумам, при этом доля технологических компаний в S&P 500 превышает даже показатель 2000 года. «По индикатору Шиллера CAPE 2000 год по-прежнему «лидирует», но мы очень близки к этому моменту», — пояснил гость.
На этом параллели с эпохой доткомов не заканчиваются: корпоративные решения и инвестиционные циклы вокруг искусственного интеллекта – от OpenAI и Nvidia до AMD, поставщиков центров обработки данных и аутсорсинга – напоминают эйфорию того времени. Мы видим концентрированные потоки и перекрестное участие — один инвестор участвует в увеличении капитала другого, и контракты между ними создаются параллельно.
На этом фоне Георгиев снова переводит разговор на доходы: за последние 18 месяцев они приятно удивили и объясняют около 10-11% роста S&P 500, тогда как вклад расширения мультипликаторов составляет лишь около 1%.
«Если текущие ставки сохранятся (условный рост прибыли составит 12%, 10% и 10% в течение трех лет подряд), рыночное соотношение индекса может нормализоваться с примерно 27 до примерно 19 даже при неизменном уровне цен», — пояснил источник. Таким образом, гипотеза «пузыря» не единственная: при сильных результатах сектор может «достигнуть» своих завышенных оценок.
Однако Георгиев предупреждает, что многое может пойти не так: геополитика, регуляторные сюрпризы, кредитные потрясения.
Золото, серебро и банковские сигналы: защита от неопределенности
Георгиев обратил внимание на резкие движения цен на драгоценные металлы. Золото и серебро продемонстрировали ускоренный рост, что объяснялось совокупным эффектом недоверия к бумажным деньгам, высоким государственным долгом, геополитической напряженностью, опасениями по поводу инфляции и «эффектом Трампа» – постоянными политическими сюрпризами.
«Золото остается средством защиты — как от инфляции, так и от кризисов, особенно в условиях более низких процентных ставок, если цикл развернется», — прокомментировал гость. Однако он не ожидает «экспоненциального» продолжения роста с этих уровней. «Скорее, это актив, который должен присутствовать в каждом портфеле — альтернатива другим позициям и наличным деньгам», — пояснил собеседник.
Что касается банковской сферы, Георгиев напоминает, как быстро могут систематизироваться местные трещины – от региональных банков, пострадавших от ипотечных злоупотреблений и сомнений на рынке, до принудительного закрытия коротких позиций (как это исторически наблюдалось в случае с серебром).
«Трещины есть и зачастую их не сразу видно», — отметил собеседник. В такой ситуации даже золото и серебро могут временно пострадать от массовой ликвидации активов, но их падение, скорее всего, будет куплено. «Слабость металлов в условиях кризиса скорее будет «покупаемой», — прокомментировал гость.
Европа и ЦВЕ: привлекательные оценки, китайская конкуренция и избирательность
Георгиев видит интересные возможности в Европе. Он обращает внимание на группу Goldman Sachs «GRANOLAS» — корзину крупных европейских «голубых фишек», среди которых технологии составляют меньшинство (SAP — исключение), а самая дорогая рыночная капитализация в регионе принадлежит ASML.
Есть такие компании, как Novo Nordisk, у которых чувствительная коррекция из-за опасений по поводу тарифов США и контроля над ценами в сфере здравоохранения, но большая часть негатива уже заключена в ценах. Между тем, Louis Vuitton (LVMH) «удивила лучшими, чем ожидалось, данными и плавучестью из Китая.
По его словам, европейские «голубые фишки» торгуются на уровне P/E, который даже ниже среднего за последние два года, что делает их относительную оценку по отношению к США привлекательной, особенно для инвесторов без валютного риска.
Тем не менее, автомобильный сектор остается трудным. Китайские производители являются «большим фактором»: они строят заводы в Европе, приобретают активы и выходят на рынок сжиженного нефтяного газа и гибридов в обход пошлин на электромобили. «Крупные европейские производители проигрывают войну в Китае и позиции на рынке там, вопрос в том, удержат ли они Европу», — пояснил собеседник.
Развитие рынка в Центральной и Восточной Европе
В Центральной и Восточной Европе Георгиев сообщает о сильных рынках: Польша и Греция находятся в числе лучших показателей за последний год-полтора. «Греция вернулась в индекс развитых рынков MSCI — весовой фактор, хотя после ралли мы наблюдаем ребалансировку и распродажи», — пояснил гость.
Румыния остается рынком, на котором доминируют местные пенсионные фонды и иностранные инвесторы, стремящиеся к участию; Чехия и Болгария сопоставимы по показателям и местами «обыграли» остальные европейские рынки. «Перспективы хорошие, оценки значительно привлекательнее, дивиденды тоже лучше», — пояснил собеседник.
Полный комментарий смотрите в видео.
Вы можете посмотреть всех гостей шоу «Клуб Инвесторов» здесь.