- Признаки скептицизма в отношении искусственного интеллекта усиливаются после недавней распродажи акций Nvidia Corp. и крах корпорации Oracle после учета растущих затрат на искусственный интеллект.
- Технологические гиганты, на которые приходится большая часть расходов на ИИ, обладают огромными ресурсами, но огромные затраты на разработку ИИ и то, будут ли потребители платить за эти услуги, вызывают сомнения в будущем отрасли.
- Несмотря на риски, оценки крупных технологических компаний не являются чрезмерно высокими по сравнению с прошлыми периодами рыночной эйфории, но инвесторы по-прежнему опасаются потенциального взрыва пузыря и обсуждают, следует ли ограничить воздействие ИИ или удвоить инвестиции.
Прошло три года с тех пор, как OpenAI вызвала ажиотаж вокруг искусственного интеллекта, запустив ChatGPT. И хотя деньги продолжают поступать, есть сомнения, что хорошие времена продлятся долго.
Признаки скептицизма растут, начиная с недавней распродажи акций Nvidia Corp. и заканчивая крахом Oracle Corp., объявлениями о росте расходов на ИИ и ухудшением настроений вокруг сети компаний, подвергшихся воздействию OpenAI. Заглядывая в будущее до 2026 года, инвесторы спорят о том, следует ли ограничить свое воздействие на искусственный интеллект в преддверии потенциального взрыва пузыря или удвоить свои инвестиции, чтобы воспользоваться преимуществами технологии, меняющей правила игры.
«Мы находимся на той стадии цикла, когда резина встречается с дорогой», — сказал Джим Морроу, генеральный директор Callodine Capital Management. «Это была хорошая история, но на данный момент мы как бы делаем ставку на то, будет ли окупаемость инвестиций хорошей».
Индекс Nasdaq 100 вырос более чем вдвое с момента запуска ChatGPT.
Озабоченность по поводу коммерции с использованием ИИ связана с ее применением, огромной стоимостью ее разработки и тем, будут ли потребители в конечном итоге платить за эти услуги. Эти ответы будут иметь серьезные последствия для будущего фондового рынка.
Трехлетний рост индекса S&P 500 на сумму 30 триллионов долларов был в основном обусловлен крупнейшими мировыми технологическими компаниями, такими как Alphabet Inc. и Microsoft Corp., а также компаниями, получающими выгоду от инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта, такими как производители чипов Nvidia и Broadcom Inc., и поставщиками электроэнергии, такими как Constellation Energy Corp. Если они перестанут расти, фондовые индексы последуют за ними.
«Эти акции не корректируются, потому что темпы роста замедляются», — сказал Самир Бассин, директор Value Point Capital. «Эти акции корректируются, когда темпы роста больше не ускоряются».
Конечно, поводов для оптимизма еще достаточно. Технологические гиганты, на долю которых приходится большая часть расходов на ИИ, обладают огромными ресурсами и пообещали продолжать вкладывать деньги в ближайшие годы. Кроме того, разработчики сервисов искусственного интеллекта, такие как Google от Alphabet, продолжают разрабатывать новые модели. Отсюда и дебаты.
Вот обзор ключевых тенденций, за которыми стоит следить, путешествуя по этим бурным водам.
Доступ к капиталу
Только OpenAI планирует потратить в ближайшие годы 1,4 триллиона долларов. Но компания, возглавляемая Сэмом Альтманом, которая в октябре стала самым ценным стартапом в мире, генерирует гораздо меньший доход, чем ее операционные расходы. Ожидается, что к 2029 году он сгорит 115 миллиардов долларов, а затем начнет генерировать денежные средства в 2030 году, сообщила The Information в сентябре.
До сих пор у компании не было проблем с привлечением средств: в начале этого года она привлекла $40 млрд от Softbank Group Corp. и других инвесторов. Nvidia пообещала инвестировать до 100 миллиардов долларов в сентябре, что стало одной из серии сделок производителя чипов, которые вливали деньги в своих клиентов, вызывая опасения по поводу раунда финансирования в индустрии искусственного интеллекта.
OpenAI может столкнуться с проблемами, если инвесторы начнут воздерживаться от вложения большего капитала. И последствия затронут компании, находящиеся на его орбите, такие как поставщик облачных услуг CoreWeave Inc.
«Если задуматься о том, сколько денег — сейчас они исчисляются триллионами — вложено в небольшую группу тем и названий, то когда появляется первый намек на то, что у этой темы есть хотя бы краткосрочные проблемы или просто оценки настолько завышены, что не могут продолжать расти таким образом, они все уходят сразу», — сказал Эрик Кларк, портфельный менеджер Rational Dynamic Brands Fund.
Многие другие компании полагаются на внешнее финансирование для реализации своих амбиций в области искусственного интеллекта. Акции Oracle взлетели, поскольку компания увеличила заказы на услуги облачных вычислений, но строительство этих центров обработки данных потребует огромных сумм денег, которые компания собрала, продав облигации на десятки миллиардов долларов. Использование долга оказывает давление на компанию, поскольку держатели облигаций должны получать денежные выплаты вовремя, в отличие от инвесторов в акции, которые получают прибыль в первую очередь от роста цен на акции.
Акции Oracle упали в четверг после того, как компания сообщила о значительно более высоких, чем ожидалось, капитальных расходах во втором квартале финансового года, а рост продаж облачных технологий не оправдал средние оценки аналитиков. В пятницу сообщение о том, что некоторые проекты центров обработки данных, которые компания разрабатывала для OpenAI, были отложены, привело к дальнейшему падению акций Oracle и оказало давление на другие акции, связанные с инфраструктурой искусственного интеллекта. Между тем, показатель кредитного риска Oracle достиг самого высокого уровня с 2009 года.
Представитель Oracle заявил в своем заявлении, что компания по-прежнему уверена в своей способности выполнить свои обязательства и планы будущего расширения.
Акции Oracle упали более чем на 40% по сравнению с пиком в сентябре | Акции по итогам года все еще находятся в плюсе
«Кредитные люди умнее, чем инвесторы, или, по крайней мере, они беспокоятся о правильном вопросе — о возвращении своих денег», — сказала Ким Форрест, главный инвестиционный директор Bokeh Capital Partners.
Затраты крупных технологических компаний
Прогнозируется, что Alphabet, Microsoft, Amazon.com Inc. и Meta Platforms Inc. потратят более $400 млрд на капитальные затраты в течение следующих 12 месяцев, большая часть которых — на центры обработки данных. Хотя эти компании сообщают о росте доходов, связанных с искусственным интеллектом, от облачных вычислений и рекламного бизнеса, это далеко от тех затрат, которые они несут.
«Любое затягивание прогнозов роста или его замедление приведет к ситуации, когда рынок скажет: «Хорошо, здесь есть проблема», — сказал Майкл О’Рурк, главный рыночный стратег Jonestrading.
Согласно данным, собранным Bloomberg Intelligence, рост прибыли технологических гигантов «Великолепной семерки», в которую также входят Apple Inc., Nvidia и Tesla Inc., в 2026 году, как ожидается, составит 18 процентов, что является самым медленным показателем за четыре года и немного выше, чем у индекса S&P 500.
Серьезную озабоченность вызывают растущие затраты на амортизацию из-за переполненности центров обработки данных. Alphabet, Microsoft и Meta в совокупности заработали около 10 миллиардов долларов на амортизационные расходы в последнем квартале 2023 года. В квартале, закончившемся в сентябре, эта цифра выросла почти до 22 миллиардов долларов. Ожидается, что к тому же времени в следующем году он достигнет около 30 миллиардов долларов.
Затраты на амортизацию крупных технологических компаний растут
Все это может оказать давление на обратные выкупы и дивиденды, которые возвращают деньги акционерам. Согласно данным, собранным Bloomberg Intelligence, в 2026 году Meta и Microsoft будут иметь отрицательный свободный денежный поток после учета доходов акционеров, в то время как Alphabet, как ожидается, выйдет на уровень безубыточности.
Возможно, самое большое беспокойство по поводу любых расходов вызывает изменение стратегии, которую они представляют. Ценность крупных технологических компаний уже давно основана на их способности обеспечивать быстрый рост доходов при низких затратах, что приводит к огромным потокам свободных денежных средств. Но их планы по созданию искусственного интеллекта перевернули ситуацию с ног на голову.
«Если мы продолжим идти по пути укрепления нашей компании, чтобы вселить надежду на то, что мы сможем монетизировать это, коэффициенты снизятся», — сказал О’Рурк из Jonestrading. «Если что-то не получится, все эти изменения будут радикальной ошибкой».
Рациональный энтузиазм
Хотя оценки крупных технологических компаний высоки, они далеко не чрезмерны по сравнению с прошлыми периодами рыночной эйфории. Сравнения с крахом доткомов являются обычным явлением, но масштабы выгод от искусственного интеллекта совершенно не похожи на то, что произошло во время развития Интернета. Например, согласно данным Bloomberg, технологический индекс Nasdaq 100 оценивается в 26 раз больше прогнозируемой прибыли. На пике пузыря доткомов это число превышало 80 раз.
Котировки выросли, но далеки от уровня доткомов
Оценки в эпоху доткомов были намного выше, чем сегодня, отчасти из-за высокой динамики акций, но также и потому, что компании были моложе и менее прибыльными — если они вообще были прибыльными.
«Это не мультипликаторы доткомов», — сказал Тони ДеСпирито, директор по глобальным инвестициям и портфельный менеджер по фундаментальным показателям BlackRock. «Это не значит, что нет очагов спекуляций или иррационального энтузиазма, потому что они есть, но я не думаю, что энтузиазм присутствует в названиях, связанных с искусственным интеллектом Mag 7».
Palantir Technologies Inc., акции которой торгуются с коэффициентом, более чем в 180 раз превышающим предполагаемую прибыль, входит в число акций искусственного интеллекта с чрезвычайно высокой оценкой. Snowflake Inc. — еще одна компания, чья предполагаемая прибыль почти в 140 раз превышает предполагаемую. А вот Nvidia, Alphabet и Microsoft ниже 30 раз, что относительно спокойно, учитывая всю окружающую их эйфорию.
Все это ставит инвесторов в сложное положение. Да, риски лежат на поверхности, даже несмотря на то, что инвесторы продолжают стекаться в акции компаний, занимающихся искусственным интеллектом. Но на данный момент большинство компаний не оцениваются на вызывающем панику уровне. Вопрос в том, в каком направлении пойдет торговля ИИ.
«Такой тип группового мышления обречен на провал», — сказал Бассин из Value Point. «Вероятно, он не рухнет, как в 2000 году. Но мы увидим ротацию».