- Назначение Кевина Уорша смещает акцент с процентных ставок на раздутый баланс ФРС и ее роль на рынках.
- Потенциальное сокращение активов может противоречить цели администрации по снижению стоимости заимствований.
- Рынки остаются напряженными, поскольку Уорш настаивает на уменьшении баланса и новом соглашении между ФРС и Казначейством.
Большую часть времени президент Дональд Трамп обдумывал свой выбор на пост следующего председателя Федеральной резервной системы, а дебаты на рынке вращались вокруг того, будет ли его кандидат снижать ставки так агрессивно, как ему хотелось бы.
Теперь, с назначением бывшего главы ФРС Кевин Уорш — экономист, известный как своей резкой критикой центрального банка, так и своими взглядами на денежно-кредитную политику — дискуссия резко перешла от краткосрочных процентных ставок к балансу ФРС в размере 6,6 триллионов долларов и самой роли этого учреждения на рынках.
Критика Уорша балансовой инфляции
Варш На протяжении многих лет неоднократно и громко критиковал своих бывших коллег за то, что они позволили активам банка раздуваться, что вызвало слухи о том, что он может быстро начать их сокращать.
Эти ожидания помогли повысить доходность долгосрочных казначейских облигаций в пятницу, в то время как доллар вырос, а золото и серебро упали.
«Он очень критично относится к расширению баланса ФРС», — сказал Зак Гриффитс, руководитель отдела стратегии инвестиционного уровня и макроанализа CreditSights.
Уорш, чьи взгляды на чрезмерное вмешательство ФРС совпадать с мнением министра финансов США Скотта Бессента, хотел бы решительно повернуть вспять эту тенденцию и настаивать на других реформах.
Потенциальные последствия для рынков и финансирования
Но это будет сложно и будет иметь прямые последствия не только для долгосрочных процентных ставок, но и для ключевых рынков, от которых зависит повседневное финансирование между крупнейшими финансовыми институтами мира.
В зависимости от того, как отреагируют рынки, возможное сокращение баланса — если оно будет одобрено руководством — может поставить центральный банк под управлением Уорша в противоречие с целью администрации по снижению стоимости долгосрочных заимствований.
Это может оказать давление на Министерство финансов или другие институты США с целью более активного вмешательства в управление рынками. Эта задача становится все более сложной на фоне растущих потребностей в финансировании и государственного долга, который превышает 30 триллионов долларов.
Еще в январе Трамп приказал контролируемым правительством Fannie Mae и Freddie Mac выкупить ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, на сумму 200 миллиардов долларов, чтобы сократить расходы потенциальных покупателей жилья.
«Если мы поверим Уоршу на слово, что ему не нравится расширение баланса как инструмента снижения доходности, это означает, что эта работа ложится на Казначейство», — сказал Грег Питерс, содиректор по инвестициям PGIM с фиксированной доходностью и член Консультативного комитета по суверенному долгу.
Уорш мог бы утверждать, что ужесточение финансовых условий и меньший баланс дадут ФРС возможность еще глубже снизить ключевую ставку.
«Теоретически вы можете изменить краткосрочную ставку, чтобы компенсировать то, что вы делаете с балансом, если вы хотите сократить его, потому что вы считаете, что ФРС должна иметь минимальное влияние в экономике», — сказал глава ФРС Стивен Миран, назначенец Трампа. «Если это приведет к росту долгосрочных ставок, вы можете компенсировать это снижением краткосрочных ставок».
От сторонника количественного смягчения до критика
Первоначально Уорш поддерживал программу покупки облигаций ФРС — количественное смягчение (QE) — во время своего пребывания в должности с 2006 по 2011 год, но постепенно стал одним из ее самых ярых критиков и в конечном итоге подал в отставку из-за продолжающихся покупок.
После финансового кризиса и во время пандемии Covid-19 центральный банк сформировал огромный портфель государственных облигаций и других долговых инструментов, чтобы сохранить стабильность рынков и сдержать стоимость заимствований.
В своих выступлениях и интервью Уорш утверждал, что агрессивная покупка облигаций зашла слишком далеко и привела к искусственному снижению процентных ставок на длительные периоды времени.
Это, утверждает он, способствовало принятию чрезмерных рисков на Уолл-стрит и побудило американских законодателей накапливать еще больше долгов, что привело к «денежному доминированию», когда рынки стали чрезмерно зависеть от поддержки центрального банка.
В июльском интервью Fox Business он резюмировал это решение следующим образом: «Моя простая версия такова: используйте печатный станок немного меньше. Пусть баланс сократится. Позвольте министру Бессенту вести финансовые счета — именно так вы сможете значительно снизить процентные ставки».
В интервью CNBC в том же месяце он вспомнил об историческом соглашении 1951 года между Министерством финансов и ФРС, которое установило независимость центрального банка, и заявил, что эти отношения необходимо пересмотреть.
«Нам нужна новая сделка, как в 1951 году, после периода накопления долга и центрального банка, который работал в противоречии с Казначейством», — сказал Уорш. Такое новое соглашение позволит «председателю ФРС и министру финансов четко объяснить рынкам: «Это наша цель по размеру баланса ФРС».
«Все, что уменьшает финансовое влияние ФРС, — это хорошо», — сказал Питер Буквар, директор по инвестициям OnePoint BFG Wealth Partners. «Баланс остается огромным».
Сократить этот след будет непросто. Если это подтвердится, баланс Уорша будет во много раз больше, чем когда он последний раз работал в центральном банке.
Раздутый баланс ФРС | Годы скупки облигаций оставили банк с активами в триллионы долларов
Денежные рынки особенно чувствительны даже к минимальным изменениям ликвидности. В качестве примера можно привести 2019 год, когда ФРС пришлось вмешаться, чтобы ослабить сокращение финансирования, которое привело к резкому росту краткосрочных ставок.
В конце 2025 года увеличение государственного финансирования в сочетании с продолжающимся сокращением баланса – количественным ужесточением (QT) – привело к меньшему, но ощутимому дефициту ликвидности.
Вскоре после этого ФРС внезапно прекратила QT и начала добавлять резервы обратно в систему посредством покупки краткосрочных казначейских облигаций. В декабре ФРС начала покупать векселя на сумму около 40 миллиардов долларов в месяц, чтобы ослабить давление на краткосрочные процентные ставки.
«Как показала осенняя напряженность, спрос на банковские резервы — и, следовательно, размер баланса ФРС — определяется нормативными требованиями банков и внутренней потребностью в ликвидности», — пишет Джозеф Абате, глава отдела стратегии процентных ставок в США в SMBC Nikko Securities America.
После финансового кризиса политики приняли режим «достаточных» резервов для обеспечения достаточной ликвидности в банковской системе. Возврат к среде скудных резервов может привести к чрезмерной задолженности банков и резким колебаниям размера баланса.
Стратеги Barclays Сэмюэл Эрл и Деми Ху заявили, что в определении ФРС достаточных резервов «мало места для маневра».
Для такого председателя, как Уорш, который стремится к меньшему балансу, ФРС могла бы прекратить покупки краткосрочных казначейских облигаций и позволить стоимости финансирования расти — даже за пределами целевого диапазона ставки по федеральным фондам.
Другой вариант — изменить структуру портфеля ФРС так, чтобы он был ориентирован на более короткие сроки погашения, которые лучше соответствуют его обязательствам. В настоящее время средний срок погашения активов превышает девять лет, а обязательств – около шести.
Проблемы перемен в ФРС
Еще неизвестно, насколько Уорш сможет осуществить значимые изменения, поскольку председатель Федерального комитета по открытому рынку имеет только один голос. Некоторые члены разделяют его опасения, но многие поддерживают адекватный резервный режим, отмечают аналитики JPMorgan Chase & Co.
По мнению Вейла Хартмана из BMO Capital Markets, принятие этого режима делает быстрый поворот ситуации маловероятным, но добавление еще одного «балансового ястреба» в FOMC ограничит будущие покупки активов или политику реинвестирования.
Более значительное сокращение баланса потребует серьезных изменений в нормативной базе для банков.
Тем не менее, трейдеры сохраняют бдительность.
«Пока это обычное дело, но рынки будут оставаться напряженными до тех пор, пока Уорш не разъяснит свою позицию», — сказал Геннадий Голдберг, руководитель отдела стратегии ставок в США в TD Securities.