- Давление со стороны регулирующих органов и риски судебных разбирательств в Швейцарии оказывают давление на оценку UBS после приобретения Credit Suisse.
- Возможные компенсации AT1 и ужесточение требований к капиталу изменят прибыльность и бизнес-модель.
- Если в течение года компромисс не будет достигнут, сценарий выхода из Швейцарии или радикальной реструктуризации останется на столе переговоров.
За деньги нельзя купить любовь, и сейчас никто не понимает этого лучше, чем UBS Group AG. Поскольку швейцарский банк любезно выручил проблемного конкурента Credit Suisse посредством экстренного поглощения при посредничестве правительства, он был вознагражден планами правительства по жестким новым правилам капитала и отстающей долей фондового рынка.
Помимо этого, накапливаются и другие невзгоды. Убытки от банкротства поставщика автомобилей First Brands ударили по хедж-фонду группы, а суд отклонил его попытки вернуть средства, связанные с предыдущим крахом Greensill Capital.
Однако самая большая угроза исходит от реформы регулирования в Швейцарии и еще одного решения суда, которое может отменить списание облигаций Credit Suisse на сумму $16,5 млрд.
Независимо от того, насколько хорошо он работает и какие бы выкупы и дивиденды он ни выплачивал, акции UBS будут испытывать трудности, пока ситуация не прояснится.
Если его родная страна не наведет порядок в беспорядке, оставшемся после «разрешения» кризиса Credit Suisse, и не скомпрометирует свой страх перед повторением UBS, банк столкнется с серьезными изменениями в прибыльности и самой структуре бизнеса.
Один известный инвестор говорит, что единственный вариант для банка — покинуть Швейцарию. Если в ближайшее время ничего не изменится, эта радикальная идея может стать реальностью.
Давление на UBS: Банкротства, судебные иски и списанные облигации
Давайте посчитаем проблемы UBS. У него около 500 миллионов долларов вложений в компанию First Brands, которая обанкротилась в сентябре. Чуть более пятой части этой суммы приходится на подразделение хедж-фонда О’Коннора, которое UBS согласился продать Кантору Фицджеральду в мае.
По данным Bloomberg News, сделку, возможно, придется пересмотреть. UBS не дал комментариев и, как ожидается, на этой неделе сообщит инвесторам квартальные результаты. В общем — очередная боль.
Также в этом месяце UBS проиграл в Лондоне иск против SoftBank Group Corp., который пытался вернуть до $440 млн, связанных с бывшими фондами Credit Suisse, выкупившими долги у печально известной торговой финансовой компании Greensill.
Акции европейских банков опережают UBS.
UBS уже выделил положения о выплате компенсаций инвесторам в эти фонды, но возвращение части денег было бы желательным.
Еще один случай в этом месяце беспокоит инвесторов больше. Федеральный административный суд Швейцарии постановил, что решение правительства о списании субординированных облигаций Credit Suisse для облегчения их продажи UBS было незаконным.
Истцы надеются возместить часть убытков, составивших почти 17 миллиардов долларов, хотя пока неясно, как именно это можно сделать.
По данным Bloomberg Intelligence, возможны несколько выходов. Два из них ничего не стоят UBS: регулятор успешно подает апелляцию, и решение отменяется, или швейцарские налогоплательщики оплачивают счет.
В остальном перспективы мрачные. Правительство может выплатить компенсацию и вернуть ее за счет специального налога на банки, крупнейшим из которых является UBS. Или счет может быть доставлен непосредственно в UBS.
BI считает, что это будет дорого стоить инвесторам и держателям облигаций, хотя считает это наименее вероятным исходом.
UBS почти наверняка будет яростно бороться против принятия на себя каких-либо из этих расходов, что может затянуть дело в судах на долгие годы и ухудшить и без того напряженные отношения с регулирующими органами и политиками. И они уже достаточно плохи.
Регуляторный контроль в Берне и сценарий «покинуть Швейцарию»
Правительство вытесняет UBS из страны, утверждает Ларс Форберг, соучредитель активиста-инвестора Cevian Capital, важного акционера банка, хотя и с относительно небольшой долей в 1,4%.
Парламент Швейцарии обсуждает ужесточение правил «слишком больших, чтобы обанкротиться» и другие изменения, которые увеличат требования к капиталу для UBS до 26 миллиардов долларов, что составляет более трети его текущего обычного капитала.
Фёрберг заключает, что швейцарские законодатели и регулирующие органы знают, что новые правила не позволят UBS работать в качестве крупного глобального инвестиционного банка и управляющего активами на территории страны.
По его словам, Швейцария не хочет кредитора, чей баланс в два раза превышает ее ВВП, и попытки изменить политические настроения бесплодны. Следовательно, банк должен выйти или быть поглощен.
Например, переезд такого банковского гиганта, как UBS, в США был бы колоссальной задачей. Такие переезды происходят крайне редко. Nordea Bank Abp переехал из Швеции в Финляндию в 2018 году, чтобы сменить регулятора. Но это несравнимо по масштабам с «переездом» UBS.
Банк мог бы надеяться на то, что его приобретет такая фирма с Уолл-стрит, как Morgan Stanley, где председатель UBS Колм Келлехер провел большую часть своей карьеры, или JPMorgan Chase & Co. Никто пока не проявил интереса.
В качестве альтернативы UBS мог бы обратиться к более мелкому американскому банку или управляющему активами в качестве плацдарма для облегчения своего переезда туда. Stifel Financial Corp. или Raymond James Financial Inc. могли бы быть вариантами, но участники рынка слияний и поглощений сомневаются, что они действительно «подходят» UBS для чего-то другого, кроме как в качестве дорогого моста в Америку – что-то, что может оказаться более дорогим и разрушительным, чем оно того стоит.
Есть ли компромисс посередине?
Как я уже писал ранее, UBS предстоит многое сделать, чтобы адаптироваться к более строгим швейцарским правилам. Но политики также могут сделать шаг назад и смягчить некоторые из самых жестких мер.
В конце концов, UBS хочет остаться дома, а Швейцария хочет сохранить свой статус убежища для богатых, даже несмотря на то, что она больше не является налоговой гаванью. Есть взаимные интересы.
Но инвесторы теряют терпение, и в конечном итоге проиграют и руководители банков. Если в ближайшие 12 месяцев позиции Швейцарии не упадут, не удивляйтесь, если UBS публично рассмотрит возможность выхода.