Задолго до подъема компании Rheinmetall этот инвестор увидел потенциал

Когда в конце февраля 2022 года российские танки начали вторгаться в Украину, Майкл Херцог, тогдашний ведущий трейдер в Davidson Kempner Capital Management, осознал, что Европа переживает критический момент: война вернулась на континент, а оборонительный щит США практически не обеспечивал защиты.

Цейтенвенде и инвестиционный поворот Европы

Херцог начал искать место, где можно было бы сделать ставку на этот исторический сдвиг, или Zeitenwende, и быстро остановил свой выбор на немецкой оборонной компании. Рейнметалл АГгде генеральный директор Армин Пагергер начал агрессивное расширение производственных мощностей еще до того, как начали поступать заказы.

Херцог говорит, что он был убежден, что именно Германия спровоцирует волну европейских расходов на оборону, обращая вспять десятилетия антивоенной политики, сформированной шрамами нацистского прошлого.

«Европе необходимо проснуться — ей приставлен пистолет», — сказал Херцог, заядлый читатель исторических военных документов, дневников и романов. «Это грубое пробуждение, но оно неплохое, если мы сможем им воспользоваться».

Rheinmetall – от периферийного игрока до европейского лидера

В 2022 году команда Дэвидсона Кемпнера начала активную скупку акций Rheinmetall. Только в этом году стоимость акций выросла вдвоепоказав одни из лучших годовых показателей с 1996 года, когда Rheinmetall стала одним из основателей индекса MDAX для компаний среднего бизнеса в Германии.

Несмотря на то, что другие инвесторы считали акции переоцененными, нью-йоркский хедж-фонд продолжал увеличивать свои активы почти до $300 млн в течение следующих двух лет, что сделало его «крупнейшим вкладчиком в общий доход» ключевого портфеля в определенные периоды, согласно людям, знакомым с этим вопросом, и письмам инвесторов, с которыми ознакомился Bloomberg. Херцог отказался комментировать конкретные суммы инвестиций.

За последние четыре года Rheinmetall стала самой ценной и быстрорастущей оборонной компанией Европы: с рыночной капитализации всего в 4 миллиарда евро в 2022 году до 84 миллиардов евро сегодня. Акции выросли на 1729% с 24 февраля 2022 года, дня, когда Россия начала полномасштабное вторжение в Украину.

Столь неожиданные результаты для компании, которая долгое время вызывала довольно умеренный интерес среди инвесторов и в какой-то момент даже подумывала о полном отказе от своего оборонного бизнеса и переходе в частную собственность, щедро окупилась для Дэвидсона Кемпнера.

Убеждения Герцога

На взгляд Герцога на этот решающий момент для Европы также повлиял тот факт, что его еврейский отец и его семья бежали из Австрии в конце 1930-х годов, спасаясь от нацистских преследований.

В поисках американского президента Дональд Трамп получит контроль над Гренландией еще больше укрепляет его мнение о том, что Европа нуждается в перевооружении.

«Речь идет о том, чтобы Европа вернула себе влияние и место за столом переговоров, иначе она будет раздавлена ​​Вашингтоном, Москвой и Пекином», — сказал Герцог, имеющий двойное британско-австрийское гражданство. «Эти крупные конфликты, эти вспышки меняют политику, экономику и безопасность».

Базирующаяся в Дюссельдорфе компания Rheinmetall стала символом переосмысления военной доктрины Германии, которая на протяжении десятилетий в значительной степени опиралась на защиту США и веру в то, что окончание холодной войны устранило любую угрозу полномасштабного конфликта.

Украинский танкист в Кременском лесу в Лиманском районе, июль 2023 года. Источник: Libkos/Getty Images Europe

Почему у Европы нет другого выбора, кроме как перевооружить свою экономику

Российская агрессия в Украине и завуалированные угрозы Трампа предоставить Европу самой себе изменили эту точку зрения и заставили таких людей, как Паппергер, занять твердую позицию, согласно которой регион должен взять перевооружение в свои руки.

По оценкам инвестиционной компании Carlyle Group Inc., под давлением президента России Владимира Путина на востоке и Трампа на западе Европа может потратить до 14 триллионов евро на оборону и связанную с ней инфраструктуру в течение следующего десятилетия.

Европейский Союз также создал огромный оборонный фонд в 150 миллиардов евро, известный как Безопасность для Европы (SAFE)что позволяет государствам-членам заимствовать средства для инвестиций в оборонную технику, производимую преимущественно в ЕС или Украине.

Германия в центре внимания

«Когда я начал думать о том, куда будут направлены европейские расходы, я понял, что в центре внимания будет Германия – и что там была подходящая компания и правильный генеральный директор», – сказал Херцог, глобальный соруководитель отдела слияний и арбитража и руководитель отдела длинных и коротких акций в Davidson Kempner, пока он не покинул компанию в январе 2025 года. «Rheinmetall явно находился в правильном месте, в центре событий».

В рамках своего исследования портфельные менеджеры Davidson Kempner в середине 2024 года совершили паломничество, как и многие инвесторы впоследствии, на ключевой объект компании в Унтерлюсе и провели много времени с генеральным директором Пейперджером.

В этой сельской местности на севере Германии производитель боеприпасов и наземной боевой техники имеет частный испытательный полигон площадью 50 квадратных километров — крупнейший в Европе — наряду с огромными заводами по производству боеприпасов и военной техники.

По словам людей, знакомых с ситуацией, их визит включал в себя ночевку в обширном гостевом доме Waldfrieden, тест-драйв танка Leopard и дегустацию знаменитого домашнего шнапса Ratzeputz, производимого компанией. В то же время стало известно о предполагаемом российском заговоре с целью убийства генерального директора.

Акции Rheinmetall в последние годы продемонстрировали значительный рост.

Реакция инвесторов

Энтузиазм Херцога и его команды не всегда был заразителен: в ноябре 2024 года он представил свою диссертацию о Rheinmetall примерно 40 людям на ежегодной конференции Goldman Sachs Group Inc. для главных инвестиционных директоров в Лондоне, сообщили источники. Когда модератор попросил присутствующих поднять руки, если они владеют акциями Rheinmetall, это сделали только около пяти человек.

В то время акции торговались между 468 и 622 долларами за акцию, и некоторые полагали, что они переоценены, и зафиксировали прибыль или отложили ее. С тех пор акции утроились и составили примерно 1800 евро.

Представитель Дэвидсона Кемпнера от комментариев отказался, как и Goldman Sachs. Представитель Rheinmetall заявил, что компания «постоянно взаимодействует с большой группой институциональных инвесторов со всего мира».

Конечно, Дэвидсон Кемпнер – не единственный инвестор, делающий ставку на европейскую оборону и получающий прибыль от геополитических изменений. Асфандияр Надим, бывший финансовый менеджер Brevan Howard Asset Management, получил прибыль от макрохедж-фонда Deem Global, который делает ставку на акции европейских оборонных компаний, а также на серию ставок на восстановление Украины.

Герцог оставался сторонником Рейнметалл даже после того, как он покинул Дэвидсона Кемпнера и переехал в Швейцарию. Из-за временных ограничений, которые часто возникают после выхода из хедж-фонда, теперь он управляет фондом из собственных средств, продолжая инвестировать в защитные акции и активы, такие как золото, медь и редкоземельные металлы.

Дэвидсон Кемпнер сохранил значительные инвестиции в немецкого оборонного гиганта, даже несмотря на то, что это «уменьшило позиции фонда на рынке», говорится в письме инвесторам после его ухода.

Менеджеры портфеля хедж-фонда продолжили управлять инвестициями в 2025 году, когда он получил выгоду от лучших годовых показателей акций Rheinmetall.

По словам Херцога, ссылаясь на целевые показатели расходов НАТО, Европа будет тратить примерно такую ​​же сумму, как и США, на оборону ежегодно, или около 1 триллиона долларов.

«Люди все еще думают, что Европа не потратит деньги, они думают, что это блеф», — сказал Херцог. «Но события заставят Европу сделать это».