- Экономика США столкнется с проблемами, связанными с более высокими процентными ставками и сбоями, вызванными искусственным интеллектом, что может привести к политике, направленной на удержание процентных ставок ниже рыночного уровня.
- Опыт Японии по поддержанию искусственно низких процентных ставок показывает, что долгосрочные издержки перевешивают краткосрочные выгоды, в результате чего появляются «компании-зомби», которые убыточны, но удерживаются на плаву за счет дешевого долга.
- У правительства США может возникнуть соблазн прибегнуть к финансовым репрессиям, чтобы добиться снижения процентных ставок, но этот подход рискован и может привести к «экономике-зомби» с искажениями и угрозами независимости Федеральной резервной системы.
В течение следующего десятилетия экономика США столкнется с двумя серьезными проблемами: более высокими процентными ставками и сбоями, вызванными искусственным интеллектом. Каждая из них предлагает одно и то же решение: политику удержания процентных ставок ниже рыночного уровня.
Эта стратегия, также известная как контроль кривой доходности, заманчива и может даже обеспечить немедленный стимул для экономики. Но вмешательство в процентные ставки было бы ошибкой. Опыт Японии показывает, что долгосрочные издержки поддержания искусственно заниженных процентных ставок намного перевешивают краткосрочные выгоды.
Легко увидеть трудности, вызванные более высокими процентными ставками. В США после пандемии выросли процентные ставки по долгосрочным облигациям (со сроком погашения 10 лет и более). Это означает, что потребители платят больше за свои долги и ипотечные кредиты. Предприятия платят больше за кредиты. Правительство платит больше за обслуживание своего долга. Большая часть экономики США была построена на исторически низких процентных ставках последних нескольких десятилетий, поэтому чем дольше процентные ставки остаются высокими, тем больше дестабилизаций это вызовет.
Искусственный интеллект представляет собой еще одну проблему. Даже в лучшем случае — ИИ трансформирует экономику, делая американцев богаче и продуктивнее — ИИ принесет много потрясений. Некоторые люди потеряют работу, а некоторые рабочие места никогда не будут созданы. Некоторые предприятия потерпят неудачу или никогда не сдвинутся с мертвой точки. Более высокие процентные ставки будут означать, что фирмы, испытывающие трудности, столкнутся с более высокими затратами капитала, чтобы сохранить жизнеспособность своего бизнеса и занятость своих сотрудников.
Поэтому правительство захочет сделать все возможное, чтобы снизить долгосрочные процентные ставки. Обычная денежно-кредитная политика имеет тенденцию влиять на краткосрочные процентные ставки; долгосрочные процентные ставки определяются рынками. И многие рыночные силы указывают на более высокие процентные ставки на более длительный период.
Правительство может влиять на долгосрочные процентные ставки посредством такой политики, как количественное смягчение, при которой центральный банк покупает долгосрочные облигации. Правительство также может снизить процентные ставки, потребовав от пенсионных фондов или банков покупать много облигаций. Но это рискованный план.
Япония имеет поучительную историю. После бума 1980-х годов страна столкнулась с экономическим спадом. Чтобы удержать свою экономику на плаву, она поддерживала низкие долгосрочные процентные ставки, сочетая финансовые репрессии и количественное смягчение. В какой-то степени это сработало. Япония прошла через десятилетия низкого роста и высокого долга с хорошим уровнем жизни, относительной стабильностью и небольшими потерями рабочих мест. Это стало примером того, почему страны могут накапливать столько долгов, сколько хотят.
Но искусственное занижение процентных ставок в течение слишком долгого времени обходится дорого. В Японии полно так называемых «компаний-зомби»: фирм, которые нерентабельны и не имеют жизнеспособной бизнес-модели, но могут оставаться на плаву благодаря дешевым долгам. Однако в конце концов, когда инфляция вернулась и процентные ставки во всем мире выросли, Японии пришлось позволить своим процентным ставкам вырасти.
Эти компании-зомби сейчас обанкротятся, и многие семейные предприятия обанкротятся. Это печальный и болезненный процесс на человеческом уровне, который также наносит вред экономике в целом. Компании-зомби сделали японскую экономику менее эффективной и медленно развивающейся, оставив поколения японцев работать в убыточном бизнесе.
Вот что финансовые репрессии делают с экономикой | С 1990-х годов, когда Япония начала пытаться искусственно удерживать процентные ставки на низком уровне, реальный рост ВВП в Японии был ниже, чем в США.
В ближайшие годы у США и Европы возникнет соблазн начать финансовые репрессии, используя различные средства для снижения процентных ставок. Это не только сделает долговую зависимость Америки управляемой, но и поможет облегчить переход к экономике, основанной на искусственном интеллекте. Дешевый долг позволит выжить большему количеству компаний-зомби, которые обычно были бы вытеснены технологиями.
Администрация президента Дональда Трампа уже намекает на такую возможность. Трамп, безусловно, хочет снизить краткосрочные ставки, а министр финансов Скотт Бессант открыто заявил о своем желании снизить и долгосрочные ставки. Однако неясно, как администрация могла бы это сделать — Бессент также сказал, что скептически относится к дальнейшему количественному смягчению.
Он прав. Если японский опыт не является адекватным предупреждением, он может присмотреться к своей стране. Некоторые из нынешних экономических проблем США являются результатом прошлых попыток контролировать кривую доходности. Количественное смягчение Федеральной резервной системы во время пандемии по-прежнему вызывает проблемы на рынке жилья: она искусственно снизила ставки по ипотечным кредитам, которые затем выросли, когда инфляция вернулась. Тем временем Казначейство теряет деньги из своего портфеля облигаций, а рынок облигаций переживает потрясения, поскольку ФРС сокращает свой большой баланс после пандемии.
Все это результат всего лишь нескольких лет попыток контролировать кривую доходности. Если это станет нормальной политикой, ожидайте еще больших искажений и новых угроз независимости Федеральной резервной системы. Политика Японии, проводимая на протяжении десятилетий, привела к созданию тысяч компаний-зомби. Опасность для США заключается в том, что масштабные финансовые репрессии создадут экономику-зомби.
Элисон Шрагер — экономический обозреватель Bloomberg Opinion и старший научный сотрудник Манхэттенского института.